作為國內(nèi)家電巨頭，美的集團（000333.SZ）和其身后的“美的系”一直熱衷于擴大自身在資本市場的版圖，萬東醫(yī)療（600055.SZ）、合康新能（300048.SZ）等多家A股上市公司陸續(xù)歸屬美的集團實控人何享健家族。4月19日，美的集團控股的美智光電科技股份有限公司（以下簡稱：美智光電）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，這也是美智光電二次向A股發(fā)起沖擊，“美的系”能否在資本市場再下一城？

發(fā)力線上直銷，銷售費用狂飆

美智光電曾在2021年6月首次申請創(chuàng)業(yè)板IPO，期間經(jīng)過三輪問詢，被深交所重點關注了公司的獨立性、關聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題，大約一年后，美智光電主動撤回材料，首次IPO之旅告終。

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如今卷土重來，美智光電進一步強化了公司的獨立性，降低了關聯(lián)銷售占比，并且公司采取了擴大線上直銷業(yè)務，拓展房地產(chǎn)客戶等舉措。但其中仍存在不少問題。

美智光電聚焦于照明及智能前裝領域業(yè)務，主要產(chǎn)品包括吸頂燈、廚衛(wèi)燈、浴霸、智能面板、智能門鎖、智能網(wǎng)關等，應用于辦公、工業(yè)、酒店、商店、機場等商用場景。

2020年至2022年，美智光電營業(yè)收入分別為7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤分別為6935.13萬元、7689.79萬元、8327.06萬元。

報告期內(nèi)，美智光電一個顯著的特點就是不斷提高線上直銷規(guī)模，2020年至2022年線上直銷收入金額分別為1477.29萬元、9964.29萬元、2.2億元；占主營業(yè)務的比重分別為1.89%、10.81%、24.18%。

但加碼線上直銷業(yè)務的同時也帶來了銷售費用的“狂飆”，同期分別為5228.35萬元、1.1億元、1.5億元，主要是源于天貓、京東、抖音等平臺推廣服務費及小紅書、知乎站外投流、品牌聯(lián)名費等的增長。公司的銷售費用率從6.64%增長至11.86%再增長到16.52%，而根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，近年來歐普照明、佛山照明等可比企業(yè)銷售費用率均值維持在9%左右。

在地產(chǎn)相關領域競爭力存疑

然而，大筆投入的銷售費用以及由此推動的線上直銷規(guī)模擴大并沒有讓美智光電的總體業(yè)績收獲可觀的增長，2022年公司營收規(guī)模甚至還同比出現(xiàn)下滑，這與公司面向大型房地產(chǎn)客戶的線下工程經(jīng)銷減少有很大關系。

2020年至2022年，美智光電線下工程經(jīng)銷收入分別為3.26億元、3.02億元、2.53億元，逐年下滑，尤其是2022年這部分營收縮水嚴重。而招股書中表示，公司的主要產(chǎn)品都與房地產(chǎn)行業(yè)有較強相關性，受終端房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控、房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條收緊、去庫存壓力增加等因素影響，報告期內(nèi)線下工程經(jīng)銷收入整體呈下降趨勢。但深入挖掘會發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的波動是一方面因素，而另一方面美智光電在房地產(chǎn)領域的競爭力可能本來就不夠強。

報告期內(nèi)，公司在地產(chǎn)領域的主要終端客戶是美的置業(yè)（03990.HK）和碧桂園（02007.HK），期間公司主營業(yè)務中實際銷往美的置業(yè)的金額維持在1.3億元左右；但是實際銷往碧桂園的金額從2021年的1.6億元跳水到2022年的9229.31萬元，同比下降超42%。而美的置業(yè)則是美智光電的關聯(lián)方，也就是說，2022年，美智光電在地產(chǎn)領域主要是與非關聯(lián)方大客戶相關的業(yè)務出發(fā)生了大回撤，這樣對比下來，美智光電在地產(chǎn)領域的競爭力或許就要畫上一個問號。如果沒有了美的置業(yè)這個關聯(lián)方的支持，美智光電又能在其他房企那里分到多少“蛋糕”呢？

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