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【中國(guó)金融案例中心 編譯：齊稚平】

美國(guó)和歐洲一些銀行近期面臨的壓力提醒人們，在多年低利率、有限波動(dòng)性和充足流動(dòng)性的環(huán)境下，金融脆弱性已在某些領(lǐng)域逐漸積累。而隨著全球金融環(huán)境的逐步收緊，此類風(fēng)險(xiǎn)可能將會(huì)加劇。

在金融危機(jī)后，全球非銀行金融機(jī)構(gòu)規(guī)模加速增長(zhǎng)，目前已占全球金融資產(chǎn)的近50%。這些機(jī)構(gòu)包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金，它們通過提供金融服務(wù)和信貸支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在全球金融體系中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，已成為金融業(yè)的重要參與者，因此了解和保護(hù)各類非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定尤為重要。

然而在過去十年中，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的脆弱性有所更加。它們的壓力往往來自于高杠桿運(yùn)作，例如通過借債進(jìn)行投資或提高回報(bào)，或使用衍生品等金融工具。壓力也來自流動(dòng)性錯(cuò)配，即一家機(jī)構(gòu)無法通過清算債券或股票等資產(chǎn)或使用信貸額度來產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，以滿足投資者的贖回要求。

此外，非銀行金融機(jī)構(gòu)之間以及與傳統(tǒng)銀行之間的高度互聯(lián)性也可能成為金融壓力的重要放大渠道。去年發(fā)生的英國(guó)養(yǎng)老基金和負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資策略相關(guān)事件，便突顯了杠桿、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和互聯(lián)性之間危險(xiǎn)的相互作用。對(duì)英國(guó)財(cái)政前景的擔(dān)憂導(dǎo)致英國(guó)主權(quán)債券收益率急劇上升，進(jìn)而導(dǎo)致以此類債券為抵押而借款的固定福利養(yǎng)老基金投資出現(xiàn)大幅虧損，引發(fā)養(yǎng)老基金追加保證金和抵押品。為了滿足這些要求，養(yǎng)老基金被迫出售政府債券，導(dǎo)致政府債券收益率進(jìn)一步上升。

圖：非銀行金融機(jī)構(gòu)的脆弱性正在逐漸累積

面對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)可能帶來的金融系統(tǒng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，政策制定者需要采用適當(dāng)?shù)墓ぞ邅砑右詰?yīng)對(duì)。如果央行需要采取干預(yù)措施，可以考慮三大類支持措施：

一是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的相機(jī)決策。此類相機(jī)決策式的措施應(yīng)是暫時(shí)性的，并應(yīng)針對(duì)那些給金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險(xiǎn)的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)中的某些部門。時(shí)機(jī)的選擇非常重要——應(yīng)該建立一個(gè)框架，讓數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的指標(biāo)觸發(fā)潛在的干預(yù)行動(dòng)，政策制定者則擁有是否實(shí)施干預(yù)的最終自由決定權(quán)。

二是最后貸款人機(jī)制。當(dāng)一個(gè)具有系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨壓力時(shí)，央行應(yīng)酌情實(shí)施最后貸款人機(jī)制?？刹捎酶叩睦剩笕~抵押，并對(duì)該機(jī)構(gòu)實(shí)施強(qiáng)化監(jiān)管。此外，央行還應(yīng)為該機(jī)構(gòu)恢復(fù)流動(dòng)性和市場(chǎng)融資渠道制定明確的時(shí)間表。

三是常備借貸便利工具。央行還可向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供常備借貸便利，以減少對(duì)金融體系的溢出效應(yīng)。但為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)設(shè)定較高的使用門檻。只有在建立了針對(duì)不同類型非銀行金融機(jī)構(gòu)的適當(dāng)監(jiān)管制度后，才可允許這些機(jī)構(gòu)使用常備借貸便利。

本文系未央網(wǎng)專欄作者:中國(guó)金融案例中心 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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