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天賜材料（002709）2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入43.14億元，同比減少16.22%，歸母凈利潤6.95億元，同比減少53.62%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.86億元，同比減少54.11%。

一季度業(yè)績超預期，龍頭產能持續(xù)擴張。2023Q1公司毛利率30.53%，環(huán)比-7.44pct，凈利率16.22%，環(huán)比-9.97pct。我們預計2023Q1電解液出貨8萬噸，同比大幅增長，噸凈利約0.7萬元/噸左右，環(huán)比出現(xiàn)下滑，部分源自碳酸鋰庫存減值(體現(xiàn)在毛利部分)。我們預計2023Q1新型鋰鹽貢獻盈利約0.8億元。磷酸鐵出貨約1萬噸，貢獻盈利約0.2億元。

推進縱向一體化。1、年產15.2萬噸鋰電新材料項目、4.1萬噸鋰離子電池材料新建項目持續(xù)推進，滿足電解液擴產對六氟磷酸鋰、添加劑的需求;2、LiFSI現(xiàn)有產能超6000噸，新建2萬噸產能2023年3月底進入試生產;3、2023年1月宣布新建8萬噸電解液添加劑DTD，目的為滿足三元正極高鎳化、高電壓化以及負極高硅化等發(fā)展趨勢。

橫向多產品布局。1、30萬噸磷酸鐵(一期)10萬噸已于2022年10月份投料試生產，二期目前樁基施工已基本完成;2、25000噸磷酸鐵鋰正極材料項目于2023年3月份開始投料，進入試生產階段;3、公司收購東莞騰威85%股權，持續(xù)搭建鋰離子電池用膠領域產品。

我們預計公司2023年-2025年實現(xiàn)營收284.9億元、346.9億元、440.1億元，歸母凈利潤分別為51億元、66億元、87億元，同比增長-11.5%、31%、31%，維持“買入”評級。

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