繼鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福、老鄉(xiāng)雞之后，中式連鎖快餐品牌老娘舅正式加入了“中式快餐第一股”的爭(zhēng)奪。

7月5日，證監(jiān)會(huì)披露了老娘舅招股書(shū)申報(bào)稿，公司擬在上交所主板上市。

老娘舅成立于2000年，早于老鄉(xiāng)雞和楊國(guó)福。但截至2021年底，老娘舅的門(mén)店僅在長(zhǎng)三角地區(qū)開(kāi)設(shè)，數(shù)量為388家。而鄉(xiāng)村基在2021年底時(shí)，已擁有1145家，楊國(guó)福和老鄉(xiāng)雞也分別達(dá)到了5783家和1073家。

同樣是以直營(yíng)為主，老娘舅門(mén)店數(shù)遠(yuǎn)落后于老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基，“門(mén)店劣勢(shì)”也反映在了老娘舅的營(yíng)收規(guī)模上。

2021年，老娘舅的營(yíng)收為15.25億元，同期，老鄉(xiāng)雞的營(yíng)收達(dá)到了43.93億元;截至2021年前三季度，鄉(xiāng)村基和楊國(guó)福的營(yíng)收分別為34.24億元和11.63億元。

老娘舅在招股書(shū)中表示，募集資金將用于老娘舅連鎖門(mén)店建設(shè)等業(yè)務(wù)，并提出了全國(guó)化戰(zhàn)略。

但老娘舅也表示，隨著規(guī)模以上連鎖快餐企業(yè)的增多，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部快餐企業(yè)，已逐步擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模和地域，進(jìn)而加劇了各個(gè)頭部快餐企業(yè)間的直接競(jìng)爭(zhēng)。

老娘舅的全國(guó)化之路，困難重重。

成立20余年，門(mén)店未走出“包郵區(qū)”

在招股書(shū)中，老娘舅將“門(mén)店布局”視作公司的劣勢(shì)。

截至2021年底，老娘舅共擁有388家門(mén)店，其中，直營(yíng)門(mén)店364家，加盟門(mén)店24家。

但老娘舅的門(mén)店無(wú)一例外，全處在長(zhǎng)三角地區(qū)。

為何老娘舅不走出長(zhǎng)三角?餐飲連鎖品牌顧問(wèn)王冬明向搜狐財(cái)經(jīng)分析到，餐飲企業(yè)“走出去”跨區(qū)開(kāi)直營(yíng)店，一家店的成本能夠達(dá)到原有區(qū)域的三倍，但成功率卻并不高，很多餐飲企業(yè)都損失慘重。

“因此很多企業(yè)不是不想走出去，而是很難走出去。”王冬明表示。

一位餐飲業(yè)內(nèi)人士向搜狐財(cái)經(jīng)表示，早年老娘舅不是不想走出長(zhǎng)三角，但除了位置特別好的門(mén)店，老娘舅在上海及周邊的經(jīng)營(yíng)并不出彩。

“曾經(jīng)嘗試過(guò)多次南征北伐，基本都是鎩羽而歸，究其原因主要是水土不服，”該人士表示，“早年食品工業(yè)中式快餐整體工藝水準(zhǔn)也比較低下，每一個(gè)單店都需要靠廚師，難以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，浙江湖州乃至上海的味型和主打產(chǎn)品，也不太適應(yīng)長(zhǎng)江以北及珠三角的客群需求。”

菁財(cái)資本創(chuàng)始人葛賢通也向搜狐財(cái)經(jīng)表示，很多中式快餐企業(yè)，區(qū)域集中度都比較高，例如鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞。

“像這種快餐連鎖為主的中式餐飲賽道，發(fā)展還是比較前期的。”葛賢通分析到，“一般企業(yè)從哪里起家，口味就會(huì)以哪里為主，加上涉及管理半徑的問(wèn)題，因此還沒(méi)有一家公司完全具備真正走向全國(guó)的能力，但理論上講快餐還是比較能開(kāi)很多店、容易全國(guó)化的品類(lèi)。”

目前來(lái)看，老娘舅的收入主要來(lái)自于“餐飲門(mén)店收入”一項(xiàng)，近三年該項(xiàng)收入營(yíng)收占比均在97%以上。其中，來(lái)自浙江區(qū)域收入占各期餐飲門(mén)店經(jīng)營(yíng)收入的比例均在55%左右。

對(duì)比同在沖刺“中式快餐第一股”的企業(yè)，截至2021年前三季度，以連鎖加盟為主的楊國(guó)福，已擁有5783家門(mén)店。

以直營(yíng)模式為主的鄉(xiāng)村基，截至2021年前三季度，已擁有門(mén)店1145家;老鄉(xiāng)雞在2021年底門(mén)店數(shù)也達(dá)到了1073家。

此次沖刺上交所主板上市，老娘舅擬募資8.32億元。募集資金將用于連鎖門(mén)店建設(shè)、供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)等項(xiàng)目。

在老娘舅的未來(lái)擴(kuò)張規(guī)劃中，公司將繼續(xù)立足長(zhǎng)三角，進(jìn)一步在已開(kāi)設(shè)門(mén)店地區(qū)，及其他長(zhǎng)三角地區(qū)拓展門(mén)店。

老娘舅預(yù)計(jì)，未來(lái)三年累計(jì)新設(shè)門(mén)店數(shù)量在300家左右。粗略計(jì)算，老娘舅的門(mén)店總數(shù)未來(lái)三年將達(dá)到約690家。

未來(lái)拓展計(jì)劃仍是以直營(yíng)門(mén)店為主，加盟店將保持小幅度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)三年內(nèi)加盟店的增長(zhǎng)數(shù)量預(yù)計(jì)在10家左右，預(yù)計(jì)亦將集中在長(zhǎng)三角地區(qū)。

在2019年至2021年間，來(lái)自加盟業(yè)務(wù)的相關(guān)收入，營(yíng)收占比未達(dá)到過(guò)2.5%。

老娘舅在招股書(shū)中還提到，公司將以長(zhǎng)三角為起點(diǎn)，繼而面向全國(guó)多區(qū)域持續(xù)性進(jìn)行門(mén)店拓展。

不過(guò)，公司也在招股書(shū)中表示，隨著規(guī)模以上連鎖快餐企業(yè)的增多，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部快餐企業(yè)，已逐步擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模和地域，進(jìn)而加劇了各個(gè)頭部快餐企業(yè)間的直接競(jìng)爭(zhēng)。

而中餐口味區(qū)域分化的特點(diǎn)，也為老娘舅走出長(zhǎng)三角地區(qū)增添了新的難題。

“因不同地區(qū)對(duì)餐品口味以及種類(lèi)選擇等均有一定差異，公司需要持續(xù)性進(jìn)行餐品的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新，以契合不同地區(qū)消費(fèi)者的飲食消費(fèi)習(xí)慣。市場(chǎng)的接受認(rèn)可程度高低具有一定的不確定性，將可能會(huì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。”老娘舅表示。

利潤(rùn)尚未恢復(fù)至疫情前水平

根據(jù)招股書(shū)內(nèi)容，2010年，老娘舅開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦虿叫薪?、交通樞紐以及展會(huì)供餐的布局模式。

自2014年開(kāi)始，老娘舅的門(mén)店轉(zhuǎn)向了城市的主流商業(yè)綜合體、社區(qū)商業(yè)綜合體等人流量聚集區(qū)。

疫情帶來(lái)的出行人數(shù)下降，對(duì)老娘舅的業(yè)績(jī)也產(chǎn)生了較大影響，尤其是在2020年。

招股書(shū)顯示，2019年老娘舅的營(yíng)業(yè)收入為12.22億元，歸母凈利潤(rùn)約為6576萬(wàn)元。

2020年，老娘舅的營(yíng)收為12.07億元，下滑1.2%;歸母凈利潤(rùn)大幅減少近7成，為2175萬(wàn)元。

老娘舅稱(chēng)，2020年上半年疫情爆發(fā)初期，較多門(mén)店應(yīng)各地疫情防控要求出現(xiàn)了暫停營(yíng)業(yè)的情況。

“雖在下半年實(shí)現(xiàn)了較快恢復(fù)并接近正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，但依然使得公司當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入低于上年度，利潤(rùn)規(guī)模亦較上年度有較大幅度的下降。”老娘舅表示。

2021年長(zhǎng)三角區(qū)域相繼出現(xiàn)點(diǎn)狀式疫情，也對(duì)老娘舅門(mén)店經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了間歇性影響。

從門(mén)店類(lèi)型來(lái)看，疫情爆發(fā)后下滑最明顯的便是來(lái)自“交通樞紐”的門(mén)店收入：從2019年的1.87億元下滑至1.5億元，營(yíng)收占比也從15.77%下滑至10.13%。

2021年，老娘舅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.25億元，歸母凈利潤(rùn)6384萬(wàn)元，尚未恢復(fù)至2019年水平。

但疫情爆發(fā)后，老娘舅開(kāi)店的腳步并未停止。

招股書(shū)顯示，2021年末，公司門(mén)店數(shù)量較2019年末增長(zhǎng)31.19%，而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了24.74%，由于收入增長(zhǎng)幅度未及門(mén)店增長(zhǎng)速度，因此造成2021年凈利潤(rùn)較2019年下滑3.35%。

門(mén)店增長(zhǎng)之下，老娘舅的單店?duì)I收也未恢復(fù)至疫情前水平。

2019年，老娘舅的平均單店?duì)I收為431.41萬(wàn)元。

2020年，公司平均單店?duì)I收同比下降約10%至386.18萬(wàn)元。老娘舅解釋稱(chēng)主要系上半年受疫情影響部分門(mén)店存在暫停營(yíng)業(yè)或僅開(kāi)放外賣(mài)業(yè)務(wù)所致。

2021年，老娘舅平均單店?duì)I收較2020年增長(zhǎng)約8%至416.77萬(wàn)元，但仍未完全恢復(fù)至疫情前水平。

對(duì)此，老娘舅解釋稱(chēng)，2020年來(lái)公司在一線城市的單店?duì)I收下降幅度較大，主要系2020年來(lái)，公司在上海新開(kāi)的門(mén)店主要是專(zhuān)營(yíng)外賣(mài)業(yè)務(wù)的共廚店，店鋪面積小，投資成本低，相應(yīng)的單店?duì)I收規(guī)模也較小。

但老娘舅的主營(yíng)業(yè)務(wù)“餐飲門(mén)店經(jīng)營(yíng)”的毛利率在疫情之后出現(xiàn)下滑。

公司給出的解釋是“門(mén)店收入受疫情防控影響較2019年有所下降，但門(mén)店租金等固定成本金額隨門(mén)店數(shù)量的增加而增加所致，而2020年受疫情影響的情況尤為顯著。”

2019年至2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%。

招股書(shū)中，同期同行毛利率平均值分別為41.34%、22.31%、21.48%，老娘舅毛利率低于同行。

在同樣沖刺“中式快餐第一股”的企業(yè)中，老娘舅的毛利率也不占優(yōu)勢(shì)。

鄉(xiāng)村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分別為57.0%、56.7%和57.6%，呈上升趨勢(shì);2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%。

娃哈哈宗馥莉控股公司現(xiàn)身老娘舅投資人

老娘舅創(chuàng)立之初，注冊(cè)資本只有58萬(wàn)元，如今注冊(cè)資本已突破3億元。

招股書(shū)顯示，老娘舅自2007年開(kāi)始引入戰(zhàn)略投資。

2007年，深圳達(dá)鑫出資44.12萬(wàn)元，成為老娘舅新股東;2008年，老娘舅再度引入復(fù)星投資，后者出資215萬(wàn)元，2020年1月，復(fù)星醫(yī)藥在上交所互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示，集團(tuán)已不再持有老娘舅的股權(quán)。

目前，老娘舅共進(jìn)行過(guò)12次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?輪融資。

在招股書(shū)中，也得以一窺老娘舅為何在規(guī)模與同行相差如此之多的情況下，仍要沖擊上市。

2020年9月和11月，老娘舅曾兩次股權(quán)增資，引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，共募集資金2億元。

兩次增資的同時(shí)，老娘舅董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人楊國(guó)民與各投資方簽署對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，老娘舅需要在2022年年底前遞交上市材料或者2025年完成IPO上市。如果上市申請(qǐng)被撤回、駁回、被不予審核、不予核準(zhǔn)，楊國(guó)民、老娘舅有義務(wù)回購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)持有的部分或全部股份。

在一位餐飲業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，老娘舅的幾輪融資，有多個(gè)外部資本介入，公司沒(méi)有辦法不去上市，而對(duì)賭協(xié)議也起到了“催促”的作用。

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，雖然老娘舅已不存在作為對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人的情形，但公司實(shí)控人楊國(guó)民與一眾機(jī)構(gòu)的對(duì)賭解除協(xié)議附帶恢復(fù)條件。相關(guān)股份回購(gòu)的對(duì)賭條款主要在老娘舅不能成功上市時(shí)恢復(fù)。

廣科咨詢(xún)首席策略師沈萌向搜狐財(cái)經(jīng)表示，對(duì)賭協(xié)議是為了保護(hù)作為外部人的投資者不會(huì)被作為內(nèi)部人、具有不對(duì)稱(chēng)信息優(yōu)勢(shì)而導(dǎo)致落入投資陷阱，另外對(duì)賭協(xié)議也是形成一種業(yè)績(jī)成長(zhǎng)模型的約束力，投資者會(huì)用于對(duì)標(biāo)的價(jià)值變化進(jìn)行預(yù)期，設(shè)定投資退出的機(jī)制。

“對(duì)于現(xiàn)有股東，對(duì)賭協(xié)議也是作為一種壓力推動(dòng)企業(yè)更有效率的發(fā)展。”沈萌說(shuō)到。

截至招股書(shū)披露，本次發(fā)行前，公司總股本為3.4億股。公司董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人楊國(guó)民直接持有公司39.58%股份。公司的實(shí)控人為楊國(guó)民、楊峻琿父子，合計(jì)控制公司53.09%的股份。

上述“機(jī)構(gòu)投資者”共計(jì)持有老娘舅3090萬(wàn)股，持股比例達(dá)9.08%。其中，機(jī)構(gòu)投資者之一的瑾匯投資持股比例1.36%，實(shí)控人為娃哈哈董事長(zhǎng)宗慶后之女宗馥莉。

老娘舅前十大股東中，第三大股東“勁邦投資”是勁霸男裝與投資人士共設(shè)的股權(quán)投資基金;第四位蔣建琪，為香飄飄食品股份有限公司董事長(zhǎng)。

一位大型連鎖餐飲業(yè)內(nèi)人士向搜狐財(cái)經(jīng)表示，老娘舅此次沖擊上市，也不排除想部分變現(xiàn)的原因，以及進(jìn)行人才招募。

在葛賢通看來(lái)，若老娘舅此次能夠成功上市，全國(guó)化布局是“勢(shì)在必行”，并且存在擴(kuò)大加盟的可能性。“大多數(shù)都會(huì)做加盟的，不然很難全國(guó)化。”

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