2024年三季度，A股市場整體呈現(xiàn)波動(dòng)上行的態(tài)勢。在經(jīng)歷了7月至9月上旬的階段性承壓后，市場在9月中旬迎來轉(zhuǎn)機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息，提振了全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，為國內(nèi)貨幣政策提供了操作空間。9月底，國內(nèi)政策端釋放重大利好，包括降低存款準(zhǔn)備金和政策利率、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等，有效提振了市場信心。三季度，上證指數(shù)收漲12.44%，其中9月的最后一周貢獻(xiàn)主要漲幅。行業(yè)表現(xiàn)上，非銀金融、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)靠前，而公用事業(yè)、石油石化、煤炭等紅利板塊表現(xiàn)相對落后。

后續(xù)市場如何演繹?浙商基金經(jīng)理觀點(diǎn)分享。

智能權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理 王斌

從近幾個(gè)季度的基本面跟蹤看，我們布局的資產(chǎn)都有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績增長。除了重視公司的質(zhì)量，我們越來越重視行業(yè)的供給格局。如果行業(yè)沒有需求溢出，供給格局將是基本面能否兌現(xiàn)的關(guān)鍵。在我們關(guān)注的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料、互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、光伏膠膜、光伏玻璃、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，都有成本曲線陡峭、頭部企業(yè)份額提升、優(yōu)秀公司和平庸公司回報(bào)差異較大的特點(diǎn)。其中有一些行業(yè)需求還比較低迷，一旦后續(xù)需求回暖，就是較好的右側(cè)介入機(jī)會(huì)。

9月底，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。主要指數(shù)連續(xù)大漲，尤其是內(nèi)需消費(fèi)、非銀、科創(chuàng)等板塊更加強(qiáng)勢。這是市場對季末中國政府決策層一系列政策的積極反饋。年初至今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求不足，新興產(chǎn)業(yè)供給過剩的結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格向下，傳導(dǎo)到消費(fèi)端，體現(xiàn)出通縮經(jīng)濟(jì)的特征。打破通縮預(yù)期，需要貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策的一系列支持。9月底高層的會(huì)議紀(jì)要中，給出了抗通縮，提經(jīng)濟(jì)的明確表態(tài)。我們認(rèn)為這是股市反轉(zhuǎn)的真正信號(hào)：中國自上到下意識(shí)到通縮的危害，決意全面發(fā)力提振經(jīng)濟(jì)。從能力上看，中央政府實(shí)力雄厚，中國經(jīng)濟(jì)基本盤很強(qiáng)大。從手段上看，通縮型去杠桿是有成功先例可循的。因此，從意愿、能力和手段看，我們對這一輪經(jīng)濟(jì)提振是有信心的。在觀察政策落地的過程中，我們還需要仔細(xì)分析。以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求不振，是人口，城鎮(zhèn)化等長周期因素主導(dǎo)的。政策只能托底，很難拉起。新興產(chǎn)業(yè)供給過剩，是階段性問題。隨著時(shí)間推移，供需反轉(zhuǎn)的可能性較大。所以，我們對新興產(chǎn)業(yè)更有信心。另外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，如必選消費(fèi)，專用機(jī)械等，如果供給格局穩(wěn)定，有結(jié)構(gòu)性需求改善，也可以挖掘出機(jī)會(huì)。

智能權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理 胡羿

三季度末，中央政策密集出臺(tái)，政策態(tài)度的變化大幅改善了投資者情緒，權(quán)益市場迎來了一波快速估值修復(fù)。在經(jīng)歷了短期較大波動(dòng)后，預(yù)期后續(xù)權(quán)益市場會(huì)逐步從分母端邏輯切換為分子端，密切關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及上市公司經(jīng)營質(zhì)量的修復(fù)狀態(tài)。盡管分子端的不確定性及分母端的反復(fù)會(huì)短期對市場帶來一定波動(dòng)，但在當(dāng)前權(quán)益市場估值分位數(shù)仍較低且上市公司整體業(yè)績處于底部的情況下，我們覺得對未來權(quán)益市場可以更加積極一些。

行業(yè)配置上，從行業(yè)基本面量化的勝率與賠率視角度量，后續(xù)會(huì)關(guān)注估值分位數(shù)處于低位、賠率空間較大的行業(yè)，例如食品飲料、化工。此外，關(guān)注汽車、證券、家電等板塊短期交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)的提升，結(jié)合AI高頻信號(hào)進(jìn)行動(dòng)態(tài)倉位調(diào)整。

智能權(quán)益投資部基金經(jīng)理 劉新正

隨著市場回暖，我們判斷A股主要股票指數(shù)已經(jīng)回到合理估值區(qū)間，隱含收益率空間下降但仍有可為。雖然經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)短期面臨不利因素，但我們相信危中有機(jī)，房地產(chǎn)下行帶動(dòng)的戶籍制度松綁極大地消除了生產(chǎn)要素流動(dòng)的障礙，為中長期的經(jīng)濟(jì)增長打開空間。當(dāng)然，我們主要的精力仍會(huì)投入在公司護(hù)城河、資本配置、內(nèi)在價(jià)值的研究上，并相信公司的價(jià)值創(chuàng)造是股東回報(bào)的本源。

我們在投資標(biāo)的選擇上注重業(yè)務(wù)護(hù)城河和公司治理，我們的交易主要基于我們對公司內(nèi)在價(jià)值的判斷，基于絕對定價(jià)做有紀(jì)律的買賣。

數(shù)據(jù)來源：浙商基金2024年產(chǎn)品三季度報(bào)告

【風(fēng)險(xiǎn)提示】基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

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