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8月17日，北京博睿宏遠(yuǎn)數(shù)據(jù)科技股份有限公司(下稱“博睿數(shù)據(jù)”)迎來(lái)其登陸科創(chuàng)板的五周年紀(jì)念日。五年前的8月17日，作為國(guó)內(nèi)APM(應(yīng)用性能管理)領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，博睿數(shù)據(jù)頭頂“APM第一股”的光環(huán)，承載著無(wú)數(shù)投資者的期待，以65.88元/股的發(fā)行價(jià)開(kāi)啟了資本市場(chǎng)的征程。上市首日，其股價(jià)一度飆升至220元/股，市值突破200億元，風(fēng)光無(wú)兩。　　然而，五年光陰荏苒，當(dāng)初的“明星”早已褪去光環(huán)?；赝@五年，博睿數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)“大變臉”，從上市前盈利穩(wěn)健的高增長(zhǎng)企業(yè)，滑落至連續(xù)多年虧損的泥潭；其股價(jià)更是在上市首日創(chuàng)出新高后便一路下挫，長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)，較最高點(diǎn)跌去近九成，百億市值灰飛煙滅。那些在最高點(diǎn)追入、甚至在發(fā)行時(shí)就已認(rèn)購(gòu)的投資者而言，這五年無(wú)疑是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的煎熬。　　當(dāng)五周年的里程碑悄然而至，「數(shù)智研究社」不禁要問(wèn)：究竟是什么，讓這家曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿陷入如此困境？這五年間，博睿數(shù)據(jù)到底經(jīng)歷了什么？　　1　　從盈利明星到虧損泥潭：一部業(yè)績(jī)“變臉”史　　要理解博睿數(shù)據(jù)的隕落，必須從其核心業(yè)務(wù)和上市前后的業(yè)績(jī)巨變說(shuō)起。　　博睿數(shù)據(jù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是APM，即應(yīng)用性能管理。通俗來(lái)講，就是為企業(yè)提供一套“數(shù)字世界的聽(tīng)診器”，實(shí)時(shí)監(jiān)控網(wǎng)站、App、小程序等各類線上應(yīng)用的運(yùn)行狀態(tài)，一旦出現(xiàn)卡頓、崩潰、訪問(wèn)慢等問(wèn)題，能迅速定位并幫助企業(yè)解決，保障用戶體驗(yàn)。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，這無(wú)疑是一個(gè)前景廣闊的黃金賽道?！　∩鲜星埃╊?shù)據(jù)確實(shí)展現(xiàn)出了強(qiáng)大的盈利能力。招股書(shū)顯示，2017年至2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元、1.47億元、1.83億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4665萬(wàn)元、5776萬(wàn)元、7634萬(wàn)元，營(yíng)收和利潤(rùn)均保持著穩(wěn)健的雙位數(shù)增長(zhǎng)。正是這份亮眼的成績(jī)單，支撐起了其在科創(chuàng)板的高估值?！　∩鲜兴坪醭闪艘坏婪炙畮X。從2020年開(kāi)始，博睿數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，盈利能力迅速崩塌。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年，公司上市后的第一個(gè)完整財(cái)年，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損3626萬(wàn)元。虧損閘門一旦打開(kāi)，便一發(fā)不可收拾。2022年，虧損擴(kuò)大至8746萬(wàn)元；2023年，虧損進(jìn)一步攀升至1.26億元。2024年，全年凈虧損約1.1億元。粗略計(jì)算，上市后四年時(shí)間里，博睿數(shù)據(jù)累計(jì)虧損超過(guò)3.5億元，幾乎將上市前多年的利潤(rùn)積累全部吞噬。　　業(yè)績(jī)“變臉”的背后，是其商業(yè)模式在激烈競(jìng)爭(zhēng)下的失靈。一方面，博睿數(shù)據(jù)為了在日益“內(nèi)卷”的市場(chǎng)中爭(zhēng)奪客戶，銷售費(fèi)用從2019年的4737萬(wàn)元一路飆升至2023年的1.6億元，四年間增長(zhǎng)237%。同時(shí)，為了追趕技術(shù)潮流，研發(fā)投入也持續(xù)加碼。高昂的銷售和研發(fā)開(kāi)支，像兩座大山一樣壓垮了公司的利潤(rùn)表?！　×硗猓诓╊?shù)據(jù)所處的APM賽道，不僅有聽(tīng)云、OneAPM等老對(duì)手，更面臨著來(lái)自阿里云、騰訊云等云計(jì)算巨頭的“降維打擊”。這些巨頭將其APM產(chǎn)品作為云生態(tài)的一部分，以更低的價(jià)格甚至免費(fèi)的模式提供給客戶，極大地沖擊了博睿數(shù)據(jù)這類獨(dú)立廠商的定價(jià)能力和市場(chǎng)空間，導(dǎo)致其毛利率持續(xù)承壓?！　”壤麧?rùn)虧損更值得警惕的，是其持續(xù)惡化的現(xiàn)金流狀況。2021年至2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年為負(fù)，分別為-3019萬(wàn)元、-5601萬(wàn)元和-5060萬(wàn)元。這意味著公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，需要依靠融資“輸血”維持。這對(duì)于一家軟件企業(yè)而言，是極其危險(xiǎn)的信號(hào)，表明其產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)吸引力與回款能力正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！　囊粋€(gè)盈利穩(wěn)健的行業(yè)領(lǐng)軍者，到深陷虧損泥潭、依靠融資續(xù)命的追趕者，博睿數(shù)據(jù)的這五年，業(yè)績(jī)的“變臉”讓人唏噓?！　?　　從寵兒到棄子：超百億市值蒸發(fā)　　如果說(shuō)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)核，那么股價(jià)就是資本市場(chǎng)給出的最直接、最殘酷的評(píng)分。在這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)五年的大考中，博睿數(shù)據(jù)無(wú)疑是一個(gè)“差等生”?！　∩鲜屑磶p峰，是博睿數(shù)據(jù)五年股價(jià)走勢(shì)最精準(zhǔn)的概括?！　?020年8月17日，博睿數(shù)據(jù)以65.88元的發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱情下，開(kāi)盤即暴漲至200元，盤中最高觸及220元/股，相較發(fā)行價(jià)漲幅高達(dá)234%。當(dāng)日收盤價(jià)為185元/股，總市值高達(dá)170億元。那一刻，無(wú)論是中簽的散戶還是參與其中的機(jī)構(gòu)，都沉浸在財(cái)富盛宴的喜悅之中。　　然而，巔峰是短暫的，幻滅卻來(lái)得如此之快。上市初期的短暫沖高后，博睿數(shù)據(jù)的股價(jià)便開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的“價(jià)值回歸”之路，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是一路跌跌不休的熊途。　　破發(fā)，成為了這家公司股價(jià)表現(xiàn)的“常態(tài)”。上市僅一年多，2021年底，其股價(jià)便已跌破65.88元/股的發(fā)行價(jià)。此后，除了偶爾短暫的反彈，大部分時(shí)間都在發(fā)行價(jià)之下掙扎。2024年初，博睿數(shù)據(jù)股價(jià)跌至20.18元/股的歷史新低。截至2025年8月20日收盤，博睿數(shù)據(jù)收?qǐng)?bào)69.48元/股，總市值不到31億元?！　」蓶|們也“用腳投票”?！笖?shù)智研究社」翻閱歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，上市初期曾出現(xiàn)在十大流通股東名單中的公募基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)身影，在隨后的幾年里逐漸消失。專業(yè)投資者撤離，往往預(yù)示著他們對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的不看好。　　限售股解禁期滿后，公司重要股東，包括一些創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員和早期PE/VC機(jī)構(gòu)，便陸續(xù)開(kāi)啟減持之路。雖然減持是股東的合法權(quán)利，但在公司業(yè)績(jī)虧損、股價(jià)低迷的背景下，重要股東的持續(xù)賣出，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心，被解讀為“內(nèi)部人也不看好公司未來(lái)”的信號(hào)?！　〔╊?shù)據(jù)的案例，是眾多科創(chuàng)板公司“上市即巔峰”的縮影。資本市場(chǎng)的估值，短期看的是故事和預(yù)期，但長(zhǎng)期看的必然是業(yè)績(jī)和價(jià)值。當(dāng)一家公司無(wú)法將上市時(shí)描繪的宏偉藍(lán)圖兌現(xiàn)為持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，無(wú)法構(gòu)建起足夠深厚的護(hù)城河時(shí)，無(wú)論當(dāng)初的故事多么動(dòng)人，最終都將被市場(chǎng)拋棄?！　?duì)博睿數(shù)據(jù)而言，前路依然充滿挑戰(zhàn)。如何在巨頭的夾縫中找到差異化的生存空間？如何盡快走出虧損的泥潭？如何重建商業(yè)模式，恢復(fù)市場(chǎng)信心？這些都是擺在管理層面前亟待解決的難題。下一個(gè)五年，博睿數(shù)據(jù)是會(huì)觸底反彈，還是繼續(xù)沉淪，我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 上市 業(yè)績(jī) 發(fā)行 市值 投資 融資 云計(jì)算