中新經(jīng)緯2月13日電 題：通脹大漲，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率微乎其微

作者 王晉斌 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員

美國(guó)勞工部12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲3.3%，遠(yuǎn)高于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)設(shè)定的2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)稍感意外。今年1月20日美國(guó)新一屆政府上臺(tái)，其政策早已讓市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)通脹存在上行壓力，不過(guò)未曾想到會(huì)變化得如此迅速。

核心通脹大漲反映總需求過(guò)旺

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)1月CPI同比為3%雖看似不算高，但環(huán)比漲幅高達(dá)0.5%。這是自2023年8月以來(lái)近兩年間環(huán)比的最大漲幅。若按照這個(gè)速度持續(xù)，美國(guó)年化通脹率將保持在5%-6%，這無(wú)疑是一個(gè)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)據(jù)。

此外，不包括能源食品價(jià)格的核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.4%。這意味著美國(guó)通脹的上行是大面積、普遍的物價(jià)上漲。核心CPI通常反映經(jīng)濟(jì)的核心總供給和總需求，其上漲說(shuō)明美國(guó)總需求仍然過(guò)旺。國(guó)際貨幣基金組織2025年1月預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.7%，而2024年美國(guó)GDP增速已達(dá)2.8%，在如此高的基數(shù)上仍能保持較高增速的預(yù)測(cè)，也證明了美國(guó)總需求的過(guò)旺。

美國(guó)總需求過(guò)旺主要體現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)以及相應(yīng)的工資漲幅方面。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2024年私人部門(mén)所有員工小時(shí)收入同比上漲4.0%，2025年1月非農(nóng)私人部門(mén)時(shí)薪環(huán)比增速回升至0.5%。工資上漲的原因是企業(yè)能夠盈利，這也反映美國(guó)市場(chǎng)上利潤(rùn)-工資-物價(jià)機(jī)制的循環(huán)較為剛性。在通脹率為3%的情況下，居民收入4%的增長(zhǎng)使得實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力仍在提升，支撐了美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)。

預(yù)期因素也對(duì)美國(guó)1月物價(jià)上漲產(chǎn)生了影響。美國(guó)新政府上臺(tái)后，對(duì)外關(guān)稅上升預(yù)期強(qiáng)烈，在此背景下，美國(guó)居民和批發(fā)商有可能在1月提前采購(gòu)商品，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)提前上漲。而美國(guó)對(duì)金融科技類(lèi)企業(yè)的監(jiān)管放松，也會(huì)鼓勵(lì)投資，導(dǎo)致物價(jià)上升。所以，美國(guó)1月物價(jià)上漲因素較為復(fù)雜。

6月前美聯(lián)儲(chǔ)或不會(huì)輕易降息

1月公布的通脹數(shù)據(jù)已釋放較為明確的信號(hào)，若2月數(shù)據(jù)仍顯示物價(jià)上漲，那就表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹壓力具有較強(qiáng)的韌性。

從美聯(lián)儲(chǔ)角度看，為推動(dòng)最大化就業(yè)并保持價(jià)格穩(wěn)定，其接下來(lái)的貨幣政策或?qū)⒅饕槍?duì)抑制通脹同時(shí)兼顧金融穩(wěn)定。新政府對(duì)外關(guān)稅政策，可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的選擇。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)維持物價(jià)穩(wěn)定、保障就業(yè)的使命是由美國(guó)國(guó)會(huì)賦予的，所以美聯(lián)儲(chǔ)還是能盡量保持貨幣政策的獨(dú)立性，積極抑制通脹。

1月數(shù)據(jù)或促使美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到降息周期的第一階段已然結(jié)束，后續(xù)可能會(huì)分階段逐步推進(jìn)降息舉措。畢竟在過(guò)往通脹下行過(guò)程中，多數(shù)情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取連續(xù)降息的策略。

就目前形勢(shì)判斷，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性仍較低。自2024年9月起，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)三次降息。2025年1月首次暫停降息?；?月的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的可能性微乎其微。美聯(lián)儲(chǔ)需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)觀察后續(xù)通脹走勢(shì)，至少應(yīng)到今年6月之后，才能確定是否開(kāi)啟下一個(gè)降息階段。因此，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)一段時(shí)間大概率會(huì)處于觀望狀態(tài)，不會(huì)輕易降息，但也不會(huì)貿(mào)然加息。

短期內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)波瀾將持續(xù)

美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)直線(xiàn)拉升，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)亦遭遇大幅拋售。

美元走強(qiáng)會(huì)對(duì)全球其他貨幣造成壓力，這使得美國(guó)市場(chǎng)維持高利率的時(shí)間可能進(jìn)一步延長(zhǎng)。而美國(guó)持續(xù)維持高利率，不僅會(huì)對(duì)美國(guó)本土金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，全球金融市場(chǎng)也會(huì)受到波及。高利率環(huán)境下，各國(guó)的外匯市場(chǎng)和貨幣政策，都將面臨挑戰(zhàn)。市場(chǎng)或許不會(huì)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，但這種因利率變化帶來(lái)的不太樂(lè)觀的局面可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面看，美國(guó)通脹上升意味著國(guó)內(nèi)需求旺盛，按常理來(lái)說(shuō)美國(guó)會(huì)增加進(jìn)口。在投資領(lǐng)域，美國(guó)較高的利率對(duì)全球資金有一定吸引力，或促使資金流入美國(guó)。這對(duì)全球債券市場(chǎng)而言，并非好消息，美國(guó)利率處于全球利率體系的重要位置，其利率上升會(huì)帶動(dòng)全球利率中樞上移，而利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降、估值降低。

在貴金屬市場(chǎng)方面，黃金作為保值資產(chǎn)，雖具抗通脹能力，避險(xiǎn)屬性日益凸顯。然而，過(guò)去推動(dòng)黃金上漲的因素已得到較為充分的釋放，未來(lái)黃金價(jià)格上漲動(dòng)力或?qū)⒅饾u遞減，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)甚至可能調(diào)整的時(shí)期。

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