自2019年7月22日開市以來(lái)，三年時(shí)間里科創(chuàng)板成績(jī)斐然。截至7月15日，科創(chuàng)板上市公司已由首批25家擴(kuò)容至437家，總市值接近5.64萬(wàn)億元，較最初的5000億增長(zhǎng)了超10倍。

隨著科創(chuàng)板開市三周年臨近，相關(guān)制度也在不斷壯大和深化改革。

01

做市商機(jī)制

即將落地

經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，7月15日，上海證券交易所制定發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施細(xì)則》”)和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》，并自發(fā)布之日起施行?！秾?shí)施細(xì)則》中關(guān)于做市商提供雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)的業(yè)務(wù)暫不實(shí)施。

具體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》共有5章28條，主要內(nèi)容包括：

一，明確做市服務(wù)申請(qǐng)與終止。科創(chuàng)板股票做市服務(wù)申請(qǐng)采用備案制，取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的證券公司經(jīng)向上交所備案可為具體的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)。

二，明確做市商權(quán)利與義務(wù)。做市商開展做市交易業(yè)務(wù)應(yīng)符合上交所關(guān)于做市指標(biāo)的相關(guān)要求。上交所定期對(duì)做市商進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)積極履行義務(wù)的做市商給予適當(dāng)減免交易費(fèi)用等措施。

三，明確做市商監(jiān)督管理。做市商應(yīng)當(dāng)健全風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度，建立風(fēng)險(xiǎn)防范與業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，確保合規(guī)有序開展做市交易業(yè)務(wù)。

所謂做市交易業(yè)務(wù)，是指券商向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格(即雙向報(bào)價(jià))，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。上交所指出，科創(chuàng)板開市即將滿3周年，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。

02

做市商機(jī)制

影響幾何

財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲指出，對(duì)于科創(chuàng)板而言，引入做市商機(jī)制的影響是多種多樣的。

首先，可以活躍市場(chǎng)交易，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

目前科創(chuàng)板有400多家上市公司，但存在流動(dòng)性下降和股票間分化的問(wèn)題。由于科創(chuàng)板都是新股，一旦“大小非”解禁則會(huì)導(dǎo)致?lián)Q手率快速下滑。引入做市制度后，有望提升科創(chuàng)板流動(dòng)性、增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提高穩(wěn)定性，推動(dòng)板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司估值修復(fù)行情，有利于科創(chuàng)板長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。中信證券指出，《實(shí)施細(xì)則》落地后，日均換手率有望提升10%-15%左右。

其次，可以一定程度上彌補(bǔ)科創(chuàng)板投資者門檻設(shè)置較高的不足。

由于科創(chuàng)板50萬(wàn)元資產(chǎn)門檻的限制，將A股市場(chǎng)九成以上的個(gè)人投資者擋在了科創(chuàng)板的大門之外。在科創(chuàng)板率先引入做市商制度，可以在一定程度上彌補(bǔ)這個(gè)短板。引入做市商機(jī)制后，做市商需要不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。

最后，可以更好地支持與服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)。

科創(chuàng)板上市公司以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。而要支持科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板的上市與再融資等，就必須讓科創(chuàng)板上市公司保持足夠的流動(dòng)性。如果流動(dòng)性萎縮了，就會(huì)影響到科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資的進(jìn)程，也會(huì)影響到已上市企業(yè)的再融資。

總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)參與各方都會(huì)有所獲益。首先是做市商自身，擁有了增加收入的一個(gè)新的業(yè)務(wù)渠道;對(duì)于投資者而言，也多了股票投資的渠道，提高了投資便利性;上市公司也會(huì)受益，市場(chǎng)流動(dòng)性提高，其市值以及融資等各方面都會(huì)有整體性的提升。

03

各大券商

搶灘布局

財(cái)通證券指出，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)每年為行業(yè)帶來(lái)的增量收入約為100-130億元，帶來(lái)的增量利潤(rùn)約為90-117億元。

增量蛋糕在前，不少符合要求的券商都在積極申請(qǐng)首批參與試點(diǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有14家上市券商公告稱擬申請(qǐng)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，包括中信證券、天風(fēng)證券、招商證券、中信建投、銀河證券、國(guó)信證券、東方證券、方正證券、浙商證券、國(guó)金證券、東吳證券、財(cái)通證券、華泰證券、國(guó)泰君安。

海通國(guó)際指出，科創(chuàng)板做市制度的推出將增厚券商業(yè)績(jī)，展望未來(lái)，券商做市業(yè)務(wù)在A股市場(chǎng)空間廣闊。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2022年、2023年券商做市收入分別約為393億元、518億元，占券商2021年?duì)I業(yè)收入比重分別為8%、10%。

假如做市商制度全面引入A股市場(chǎng)，將大大提升券商做市收入。2021年，滬深A(yù)股(剔除科創(chuàng)板)成交金額合計(jì)為247萬(wàn)億元，同比+24%。假設(shè)未來(lái)10年內(nèi)A股市場(chǎng)全面引入做市商制度，中性假設(shè)下，A股成交金額年均增速為10%，做市價(jià)差為0.10%，做市交易占比為15%，10年后隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和券商做市資格的放開，預(yù)計(jì)券商做市收入有望達(dá)到2500億元左右。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，做市商制度也是雙刃劍，對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)以及做市能力不夠的券商而言，市值會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，券商和投資者方面也需要承擔(dān)起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，上交所根據(jù)做市指標(biāo)、做市績(jī)效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對(duì)做市商做市服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體分為AA、A、B、C、D等5個(gè)檔次。在出現(xiàn)負(fù)面情形之時(shí)，上交所可終止做市商特定或全部科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)。

制度的落地，將會(huì)使得投資選擇更加市場(chǎng)化，券商專業(yè)的投資研究能力也會(huì)更加重要。

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