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近期，寧波豐沃增壓科技股份有限公司(以下簡稱，豐沃股份)的上交所主板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券?！　≡谪S沃股份之前，李書福家族已擁有11家上市公司。豐沃股份系李書福的女兒李妮與兒子李星星合計(jì)控股的企業(yè)。資本的游戲并不簡單，面臨單一業(yè)務(wù)集中、應(yīng)付賬款增至7億、現(xiàn)金流大幅流出的同時(shí)，豐沃股份在分紅方面卻毫不手軟，2023年豪擲1.2億分紅占該年度凈利潤的九成。　　1　　單一業(yè)務(wù)集中度較高，前五大客戶占比九成　　天眼查顯示，豐沃股份成立于2010年，公司的主營業(yè)務(wù)為渦輪增壓器的研發(fā)、制造及銷售，并向電動增壓器、空氣懸架核心零部件領(lǐng)域拓展。產(chǎn)品主要面向汽車前裝市場，應(yīng)用于各類乘用車汽油發(fā)動機(jī)與混合動力總成?！　∝S沃股份的主要產(chǎn)品為渦輪增壓器，渦輪增壓器是一種高溫、高速條件下運(yùn)轉(zhuǎn)的精密機(jī)電一體化產(chǎn)品。按照產(chǎn)品類別劃分，主要為放氣閥式渦輪增壓器和可變截面渦輪增壓器。2024年，豐沃股份還開發(fā)了新產(chǎn)品電動增壓器，并實(shí)現(xiàn)向客戶樣件供貨，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)0.8萬元收入?！　?022年-2024年(以下簡稱，報(bào)告期內(nèi))，豐沃股份來自放氣閥式渦輪增壓器的收入金額分別為13.94億元、15.25億元和18.24億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的99.99%、95.74%和88.39%，為公司的主要收入來源?！　×硪贿叄勺兘孛鏈u輪增壓器實(shí)現(xiàn)收入分別為15.4萬元、6781.19萬元和2.4億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的0.01%、4.26%和11.61%，收入及占比均出現(xiàn)大幅提升?！　∮捎谥饕獙Ｗ⒂谄嚽把b市場，豐沃股份近九成收入都要來自渦輪增壓器整機(jī)的銷售。而電動壓氣機(jī)、空氣懸架零部件等產(chǎn)品仍處于起步階段，暫未形成規(guī)?；N售。豐沃股份表示，公司存在單一業(yè)務(wù)集中較高的風(fēng)險(xiǎn)。若未來渦輪增壓器下游市場下行，且其他零部件未能有效實(shí)現(xiàn)收入增加，將會導(dǎo)致公司營業(yè)收入出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)?！　I(yè)績層面，報(bào)告期內(nèi)，豐沃股份實(shí)現(xiàn)營收分別為13.99億元、15.98億元和20.67億元，凈利潤分別為1.19億元、1.3億元和2.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.12億元、1.26億元和1.96億元?！　∮捎诳勺兘孛鏈u輪增壓器毛利率相較于另兩項(xiàng)產(chǎn)品偏高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動也讓豐沃股份整體毛利率呈上升趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.13%、14.97%和16.60%?！　∝S沃股份的主要客戶包括奇瑞集團(tuán)、吉利集團(tuán)、比亞迪、廣汽集團(tuán)、長安集團(tuán)等知名整車廠商。受行業(yè)特征影響，豐沃股份存在明顯的客戶集中度較高的情形?！　?bào)告期各期，豐沃股份向前五大客戶的銷售金額為13.17億元、14.16億元和18.91億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為94.16%、88.60%和91.45%；各期向第一大客戶的銷售金額分別為7.43億元、5.45億元和7.21億元，占當(dāng)期收入53.1%、34.14%和34.89%?！　s事達(dá)雙創(chuàng)大學(xué)客座教授、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師張翔向《港灣商業(yè)觀察》指出，“豐沃的主營業(yè)務(wù)渦輪增壓主要使用在插混、增程的新能源汽車上。汽車要前進(jìn)離不開渦輪增壓，每個(gè)車至少要一輛渦輪增壓系統(tǒng)，還要符合車內(nèi)的乘員要求。短期內(nèi)，汽車渦輪增壓器依然是豐沃股份的核心業(yè)務(wù)。電動增壓器是豐沃股份2024年開發(fā)的新產(chǎn)品，處于客戶試驗(yàn)驗(yàn)證階段，樣件已對接理想等客戶積極驗(yàn)證中，在2024年產(chǎn)生0.8萬元收入?？諝鈶壹芎诵牧悴考粌H可以用于燃油車和混動車，也可用于純電車，相關(guān)產(chǎn)品處于樣件開發(fā)階段，預(yù)計(jì)2025年可以獲得定點(diǎn)?！薄　　伴L遠(yuǎn)來看，渦輪增壓會慢慢減少甚至?xí)蕴?，以后純電動是個(gè)趨勢，插混、增程始終是個(gè)過渡方案。”張翔表示?！　?　　應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款大增，現(xiàn)金流大幅下滑　　營收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，豐沃股份的應(yīng)收賬款與存貨同樣也在快速增長?！　?bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.72億元、4.33億元和6.94億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)比例分別為20.51%、26.89%和52.98%；應(yīng)收賬款余額分別為3.51億元、5.2億元和7.9億元，壞賬準(zhǔn)備分別為7855.18萬元、8652.11萬元和9639.19萬元。　　豐沃股份表示：報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額快速增長，主要原因系：隨著公司收入增長，期末應(yīng)收賬款余額相應(yīng)增加；報(bào)告期內(nèi)，公司第四季度收入占比有所增長。結(jié)合公司信用政策，第四季度部分收入形成的應(yīng)收賬款于期末尚未到約定回款時(shí)點(diǎn)，從而期末應(yīng)收賬款余額有所增加?！　⊥粫r(shí)期，豐沃股份的存貨賬面價(jià)值分別為1.49億元、1.55億元和1.81億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的11.23%、9.63%和13.82%；存貨賬面余額分別為1.63億元、1.74億元和1.97億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1443.09萬元、1923.52萬元和1632.25萬元。　　另一邊，豐沃股份的應(yīng)付票據(jù)分別為5.04億元、6.45億元、2375.75萬元，占當(dāng)期流動負(fù)債的50.02%、49.84%和2.77%；應(yīng)付賬款分別為4.48億元、5.71億元和7.36億元，占流動負(fù)債的44.47%、44.1%和85.88%?！　?yīng)付賬款的大幅增加，直接影響當(dāng)期豐沃股份的現(xiàn)金流表現(xiàn)。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.97億元、1.96億元和1046.01萬元?！　∝S沃股份表示，2024年末，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金有所下降，主要系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，客戶使用承兌匯票付款金額增長，公司為了提高資金使用效率，通過應(yīng)收票據(jù)背書以支付供應(yīng)商貨款增加所致?！　〗刂翀?bào)告期各期末，豐沃股份的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.93億元、2.65億元和1.57億元，貨幣資金分別為3.66億元、3.91億元和3億元。　　償債能力方面，報(bào)告期各期末，豐沃股份的流動比率分別為1.32倍、1.24倍和1.53倍，速動比率分別為1.17倍、1.12倍和1.32倍，合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.47%、70.83%和54.77%?！　⊥粫r(shí)期，同行可比公司流動比率均值分別為1.84倍、1.66倍、1.64倍，速動比率均值分別為1.49倍、1.35倍和1.33倍，資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為35.65%、37.86%和36.01%。通過對比不難發(fā)現(xiàn)，豐沃股份的資產(chǎn)負(fù)債率要略高于可比公司，公司表示，主要系作為非上市公司，融資渠道相對單一，通過本次公開發(fā)行股票募集資金后，公司償債能力將進(jìn)一步提高?！　?　　一年分紅上億，研發(fā)費(fèi)用率弱同行　　截至招股書簽署日，朗馬投資持有公司股份比例為65.81%，為公司的控股股東。朗馬投資、凱心投資分別持有豐沃股份65.81%、9.19%的股份?！　〗刂镣粫r(shí)期，李妮直接持有朗馬投資0.5%的財(cái)產(chǎn)份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，李星星實(shí)際控制的飛馬投資直接持有朗馬投資99.5%的財(cái)產(chǎn)份額，李妮與李星星系姐弟關(guān)系。李妮、李星星能夠共同控制朗馬投資，從而通過朗馬投資能夠控制豐沃股份65.81%的股份表決權(quán)。此外，李妮及其配偶持有凱心投資100%的股權(quán)，凱心投資持有發(fā)行人9.19%的股份。因此，李妮、李星星能夠合計(jì)控制發(fā)行人75%的股份表決權(quán)，為豐沃股份的實(shí)際控制人?！　〈舜蜪PO，豐沃股份計(jì)劃擬募資6.56億元，其中擬使用2.45億元用于年產(chǎn)100萬套渦輪增壓器項(xiàng)目，3.03億元用于年產(chǎn)60萬套空氣懸架零部件項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動資金?！　∮嘘P(guān)豐沃股份此次募投項(xiàng)目也是外界爭議較多的地方。前述曾提到，截至2024年末，豐沃股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流錄得1046.01萬元，較初期水平減少了約1.87億元，同比下滑94.7%。　　而在期內(nèi)現(xiàn)金流持續(xù)流出的同時(shí)，豐沃股份還于2023年完成現(xiàn)金分紅1.2億元，幾乎占據(jù)該年度凈利潤的92.07%?！　「鶕?jù)持股比例計(jì)算，實(shí)控人李妮、李星星可通過此次分紅直接獲利9000萬元。如此一來，豐沃股份募投補(bǔ)流的必要性與合理性成為外界關(guān)注的重點(diǎn)。　　張翔表示，實(shí)控人分紅行為只要有投票權(quán)、決策權(quán)，就可以決定公司的利潤用途是繼續(xù)投資還是分紅。豐沃股份所在的汽車零部件行業(yè)競爭激烈，并不是一家公司壟斷，市場瞬息萬變，所以想分紅、盡早的拿到現(xiàn)金收益也是可以理解的?！　≈档靡惶岬氖牵瑘?bào)告期內(nèi)，豐沃股份的研發(fā)費(fèi)用分別為4197.76萬元、4714.15萬元和5910.22萬元，占當(dāng)期收入的3%、2.95%和2.86%，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率不超過3%?！　⊥粫r(shí)期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4%、3.86%和4.09%，豐沃股份的研發(fā)費(fèi)用率整體略低于同行業(yè)可比公司平均水平?！　∝S沃股份的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易均為公司向吉利集團(tuán)相關(guān)企業(yè)銷售渦輪增壓器產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，豐沃股份向重大關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為7.43億元、5.18億元和7.21億元，占各期銷售收入比例分別為53.10%、32.44%和34.88%。　　截至招股書簽署日，豐沃股份及其子公司作為訴訟當(dāng)事人，存在兩起尚未了結(jié)的訴訟。　　豐沃股份及子公司嘉興豐沃及分別于2025年3月、2025年4月收到上海知識產(chǎn)權(quán)法院送達(dá)的43號(以下簡稱“43號案件”)的應(yīng)訴通知書等司法文書以及蓋瑞特動力科技(上海)有限公司(以下簡稱“蓋瑞特”)的起訴書等材料。蓋瑞特訴稱，發(fā)行人及其子公司侵害其ZL201810548510.0號專利權(quán)，要求賠償人民幣2500萬元并停止制造、銷售和許諾銷售侵害其ZL201810548510.0號專利權(quán)的產(chǎn)品的行為?！　〗刂琳泄蓵炇鹑?，豐沃股份對43號案件已向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提出管轄權(quán)異議，豐沃股份在前述管轄權(quán)異議被上海知識產(chǎn)權(quán)法院裁定駁回后已向最高人民法院上訴。豐沃股份已向國家知識產(chǎn)權(quán)局提交無效蓋瑞特涉訴ZL201810548510.0號專利權(quán)的申請，若發(fā)行人提出的無效申請成功，43號案件將會被上海知識產(chǎn)權(quán)法院裁定駁回起訴?！　∝S沃股份及子公司嘉興豐沃分別于2025年3月、2025年4月收到上海知識產(chǎn)權(quán)法院送達(dá)的45號案件(以下簡稱“45號案件”)的應(yīng)訴通知書等司法文書以及蓋瑞特的起訴書等材料。蓋瑞特訴稱，發(fā)行人及其子公司侵害其ZL200910006885.5號專利權(quán)，要求賠償人民幣3100萬元并停止制造、銷售和許諾銷售侵害其ZL200910006885.5號專利權(quán)的產(chǎn)品的行為?！　〗刂帘菊泄烧f明書簽署日，豐沃股份對于45號案件已向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提出管轄權(quán)異議，發(fā)行人在前述管轄權(quán)異議被上海知識產(chǎn)權(quán)法院裁定駁回后已向最高人民法院上訴。豐沃股份已向國家知識產(chǎn)權(quán)局提交無效蓋瑞特涉訴ZL200910006885.5號專利權(quán)的申請，若豐沃股份提出的無效申請成功，45號案件將會被上海知識產(chǎn)權(quán)法院裁定駁回起訴。

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