21世紀經(jīng)濟報道記者朱藝藝 杭州報道

(資料圖片僅供參考)

三次遞表失效后，擁有國內(nèi)最大云醫(yī)院網(wǎng)絡的東軟熙康控股有限公司（簡稱“東軟熙康”）IPO第四次闖關港交所。

據(jù)港交所5月22日披露，東軟熙康已遞表港交所主板，重啟IPO進程。

在此之前，東軟熙康曾于2021年5月、2022年2月及2022年11月遞表，不過均無果而終。

作為中國數(shù)字醫(yī)療服務市場的先行者之一，東軟熙康于2011年成立后，于2014年參與了中國首個以城市為入口的云醫(yī)院平臺“寧波云醫(yī)院”的建設。

據(jù)其招股書披露，2020年、2021年及2022年，東軟熙康先后覆蓋了國內(nèi)24個、28個及29個城市的云醫(yī)院平臺，按覆蓋的城市數(shù)量計算，已經(jīng)成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡。

股權結構上，東軟熙康第一大股東為中國最早上市的軟件公司東軟集團（600718.SH），其間接持股約27.94%，加上東軟集團關聯(lián)方東軟控股間接持股約23.42%，兩者合計持股約51.36%。

此外，東軟熙康的機構股東中，中國人保財險（02328.HK）直接持股約14.30%，通和、高盛等知名機構也現(xiàn)身。

雖然有“東軟系”的加持，不過東軟熙康最近三年（2020年-2022年）累計虧損超7億元人民幣(下同)，且經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，能否獲得資本市場認可尚未可知。

四大業(yè)務支撐收入

東軟熙康的四大業(yè)務分別為“云醫(yī)院平臺服務”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”、“健康管理服務”、“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，面向地方政府、醫(yī)療機構、保險機構、企業(yè)和個人等不同主體，提供數(shù)字醫(yī)療領域的全周期解決方案。

拆分業(yè)務結構來看，東軟熙康2022年總收入6.87億元中，作為切入口的“云醫(yī)院平臺服務”貢獻1.22億元收入（占比17.8%）。

“云醫(yī)院平臺服務”主要服務于地方政府、醫(yī)療機構及保險公司，如通過構建以城市為入口的云醫(yī)院平臺，向政府機構收取平臺建設費，或為醫(yī)院提供云平臺接入服務，此外也為保險公司接入平臺，快速構建管理式醫(yī)療平臺和健康管理平臺。

據(jù)東軟熙康介紹，按覆蓋的城市數(shù)量計算，截至2022年年底，公司在國內(nèi)以城市為入口的云醫(yī)院平臺發(fā)展到29個，成為中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡。這些云醫(yī)院平臺主要分布于長三角(如寧波)；華南(如重慶)及華北(如沈陽)等三個區(qū)域。另有數(shù)據(jù)顯示，截至同日，接入公司云醫(yī)院網(wǎng)絡的醫(yī)院數(shù)量達到2400家。

公司另一業(yè)務“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”，2022年貢獻1.38億元收入（占比20.1%），包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務、遠程醫(yī)療服務、互聯(lián)網(wǎng)居家護理服務等細分板塊。

在此業(yè)務模式下，東軟熙康的自營醫(yī)療機構（截至2022年底有10家連鎖醫(yī)療機構）及第三方醫(yī)療機構，可為患者提供線上線下一體化醫(yī)療服務。

東軟熙康提到，截至2020年、2021年及2022年年底，分別有30885家、34751家及35500家醫(yī)療機構接入公司“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”平臺。

另有數(shù)據(jù)為，截至2022年底，公司已經(jīng)建立并運營了包括江蘇省、遼寧省及云南省在內(nèi)的三個省級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務監(jiān)管平臺。

2022年貢獻2.09億元收入（占比30.4%）的是“健康管理服務”，不同于“云醫(yī)院平臺服務”面向地方政府和醫(yī)療機構，該業(yè)務主要面向企業(yè)和個人，為其提供健康檢查、健康檔案以及相關的增值健康管理服務。

值得一提的是，在東軟熙康四大業(yè)務中，收入貢獻占比最高的是“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”，2022年實現(xiàn)收入2.18億元，收入占比31.7%。

東軟熙康稱，該業(yè)務主要涵蓋智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品以及健康一體機等產(chǎn)品。公司將相關產(chǎn)品連接到特定的健康系統(tǒng)或平臺上，并以5萬元到20萬元對該組合進行定價。而健康一體機的定價為5000元到2萬元。

東軟熙康指出，2020年、2021年及2022年，智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品的銷量分別為191套、188套及178套。同年，健康一體機的銷量分別為1994臺、4144臺及815臺。

談及四大業(yè)務之間的關聯(lián)，東軟熙康解釋，“云醫(yī)院平臺服務是作為解決方案的切入點，將醫(yī)療健康參與者連接到我們的云基礎設施，并允許他們訪問公司的SaaS工具及醫(yī)療服務模塊。而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務為醫(yī)療機構、患者提供一站式線上線下一體化醫(yī)療服務。此外，公司亦通過自營醫(yī)療機構向個人及機構客戶提供線下健康管理服務。此外，智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品豐富了醫(yī)療健康場景，包括智慧云診室及智慧云藥房產(chǎn)品、健康一體機等，從而使得我們的解決方案惠及最終患者及醫(yī)療健康消費者……”

不過，21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，東軟熙康四大業(yè)務的毛利率差異較大。

僅以2022年為例，“云醫(yī)院平臺服務”毛利率高達46.2%，“健康管理服務”毛利率達到37.1%，形成鮮明反差的是，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務”毛利率為12.2%，而“智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品”毛利率僅為8.0%。

公司提到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務分部、智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品分部的毛利率相對較低，主要是因為公司采取競爭性定價戰(zhàn)略參與市場競爭。

受上述業(yè)務組合影響，東軟熙康2020年-2022年整體毛利率分別為26.7%、27.7%、24.5%。

收入增速放緩

圍繞上述四大業(yè)務，東軟熙康2020年、2021年及2022年實現(xiàn)收入分別為5.03億元、6.14億元及6.87億元，雖然規(guī)模逐年增長，但收入增長率為25.9%、22.1%、11.9%，已有放緩趨勢。

與此同時，公司同期實現(xiàn)年內(nèi)虧損分別為1.99億元、2.94億元及2.43億元，累計虧損約7.36億元，未能實現(xiàn)盈虧平衡。

對此，東軟熙康解釋，“虧損主要由于公司不斷擴大的業(yè)務規(guī)模及產(chǎn)生的收入無法完全補足公司的各項成本及開支，因為公司仍處于變現(xiàn)的早期階段，并繼續(xù)產(chǎn)生大量的銷售及市場推廣開支、研發(fā)開支及行政開支，特別是雇員福利開支、以股份為基礎的薪酬開支、物業(yè)、廠房及設備折舊、使用權資產(chǎn)折舊及短期租賃開支，這是相對固定的成本”。

除了連年虧損，東軟熙康的經(jīng)營現(xiàn)金流情況也不容樂觀。

2020年、2021年及2022年，東軟熙康的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額仍為虧損，分別為-1729.80萬元、-8338.4萬元、-7382.8萬元。

盡管東軟熙康聲稱“公司是中國最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡”，“具有可復制性及可延展性的云醫(yī)院平臺模式”，但其獲客情況和收入增長，仍然取決于以城市為入口的云醫(yī)院平臺的擴展情況，以及加入云平臺的新醫(yī)療機構數(shù)量，以及最終能夠觸達的用戶數(shù)量。

有業(yè)內(nèi)人士分析指出，東軟熙康的云醫(yī)院平臺建設離不開地方政府相關項目的支持，“從入口的云平臺建設到后續(xù)接入相關醫(yī)療機構，或許都需要地方政府的推薦”。

東軟熙康也在風險提示中指出，“我們于寧波擁有一個相對成熟的以城市為入口的云醫(yī)院平臺。我們已經(jīng)并希望將該云醫(yī)院平臺模式應用于中國其他城市，該應用的成功以及已建立或將建立的平臺的可擴展性取決于多項因素，例如地方醫(yī)療機構和社會醫(yī)療保險系統(tǒng)的合作、政府政策的發(fā)展、地方競爭以及居民使用數(shù)字醫(yī)療服務的意愿”。

而針對另一業(yè)務“健康管理服務”，東軟熙康則面臨這一業(yè)務所涉醫(yī)生和護士的相關醫(yī)療責任索賠風險。

具體而言，相關醫(yī)生和護士在東軟熙康服務的云醫(yī)院平臺提供在線問診和互聯(lián)網(wǎng)居家護理服務。

然而，2020年、2021年及2022年，東軟熙康已收到與健康管理服務有關的醫(yī)療索賠，金額分別約為282萬元、3.5萬及12.5萬元。

盡管東軟熙康認為，此類索賠未對公司的業(yè)務及財務狀況產(chǎn)生重大不利影響，但公司無法保證日后不會遭遇類似索賠，且公司的保險保障可能并不充分或可能根本沒有保險保障。

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