趙玉睿 華夏銀行正高級(jí)經(jīng)濟(jì)師

摘要:我國(guó)貨幣政策框架，從理論到實(shí)踐主要側(cè)重于廣義貨幣 M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速對(duì)名義經(jīng)濟(jì)增速的影響。對(duì)貨幣創(chuàng)造結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性分層的影響研究甚少、不足。本文結(jié)合筆者已有的研究成果，提出貨幣創(chuàng)造和流動(dòng)性分層以基礎(chǔ)貨幣為源，來(lái)度量其變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的影響。發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣增速顯著高于廣義貨幣 M2增速對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，基礎(chǔ)貨幣增速下降貨幣乘數(shù)上升引致流動(dòng)性趨緊抬升利率中樞危及金融穩(wěn)定，基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)變化是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。貨幣發(fā)行機(jī)制是引致基礎(chǔ)貨幣增速變化關(guān)聯(lián)貨幣乘數(shù)的重要成因?；A(chǔ)貨幣增速不斷下降，貨幣乘數(shù)不斷攀升，主要通過(guò)信貸資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造廣義貨幣提供流動(dòng)性，具有內(nèi)在脆弱性。重塑貨幣發(fā)行機(jī)制，確定基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)作為關(guān)鍵貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)，成為穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的可選項(xiàng)。

(資料圖)

正文：

金融危機(jī)始于市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)代金融危機(jī)暴發(fā)往往以市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭消失為標(biāo)志。筆者認(rèn)為流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)源于貨幣創(chuàng)造，第一層次是貨幣當(dāng)局供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣作為貨幣源頭創(chuàng)造流動(dòng)性。第二層次流動(dòng)性是銀行以及影子銀行體系通過(guò)貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造，也就是信用擴(kuò)張期限轉(zhuǎn)換派生存款創(chuàng)造流動(dòng)性。貨幣乘數(shù)是廣義貨幣M2對(duì)基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)，反映了信用擴(kuò)張的程度。基礎(chǔ)貨幣作為創(chuàng)造貨幣的貨幣是長(zhǎng)期流動(dòng)性的穩(wěn)定來(lái)源，提供的流動(dòng)性要比第二層次貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張杠桿交易衍生的流動(dòng)性穩(wěn)定，債務(wù)杠桿衍生的流動(dòng)性具有脆弱屬性。從我國(guó)近20年來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)變化的組合，影響著貨幣政策的實(shí)際松緊度，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定起著關(guān)鍵性的作用?！皩捇A(chǔ)貨幣(提升基礎(chǔ)貨幣增速)+緊信用(降低貨幣乘數(shù)調(diào)控信貸投放)”的政策組合，具有實(shí)際的寬松效應(yīng)，在廣義貨幣一定的情況下，利于去杠桿經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定?！熬o基礎(chǔ)貨幣(降低基礎(chǔ)貨幣增速)+寬信用(提高貨幣乘數(shù)推動(dòng)信貸投放)”的政策組合，具有實(shí)際的緊縮效應(yīng)，在廣義貨幣一定的情況下，不利于去杠桿經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定。同時(shí)，在一定的政策組合模式下，通過(guò)基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)變化，可以很好地觀測(cè)中長(zhǎng)期內(nèi)的利率中樞變化，利于貨幣當(dāng)局調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性。

一、不同政策組合下的基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)變化，顯著地影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及金融穩(wěn)定

1、顯著影響了經(jīng)濟(jì)增速。本世紀(jì)初以來(lái)20年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重大特征是基礎(chǔ)貨幣增速經(jīng)歷了高增長(zhǎng)和斷崖式下滑兩個(gè)階段。從2001年-2010年的10年均值18.41%，下降到2011年-2021年6月末以來(lái)的10年均值5.50%。并且2011年以來(lái)基礎(chǔ)貨幣增速多年度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(見(jiàn)圖1)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增速與GDP增速相關(guān)系數(shù)達(dá)0.76，顯著高于M2增速與GDP增速的相關(guān)系數(shù)0.59(見(jiàn)圖2)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)

基礎(chǔ)貨幣增速的上升與下降階段，同近20年來(lái)的我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速上行期和下行壓力期變化高度吻合。GDP增速?gòu)?001年-2010年的10年均值為10.40%，下降到2011年-2021年6月末以來(lái)的10年均值6.80%。

2001年—2010年10年間，采取的是“寬基礎(chǔ)貨幣(提升基礎(chǔ)貨幣增速)+緊信用(降低貨幣乘數(shù))”的政策組合，對(duì)應(yīng)的是高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、低負(fù)債的經(jīng)濟(jì)上行階段。

2011年-至今采取的是“緊基礎(chǔ)貨幣(降低基礎(chǔ)貨幣增速)+寬信用(提高貨幣乘數(shù))”的政策組合，對(duì)應(yīng)的是中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)下行壓力增大階段。

通過(guò)信貸資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造廣義貨幣提供流動(dòng)性具有脆弱性和不可持續(xù)性。我國(guó)貨幣乘數(shù)與GDP增速顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.72(見(jiàn)圖3)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)

近20年來(lái)，我國(guó)貨幣乘數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，從2001年3.95升至2021年6月末的7.15。貨幣乘數(shù)代表了銀行、影子銀行體系等通過(guò)貸款擴(kuò)張信用(債務(wù))創(chuàng)造貨幣的程度，一定程度也表明了金融系統(tǒng)的杠桿水平。貨幣乘數(shù)高說(shuō)明作為長(zhǎng)期流動(dòng)性來(lái)源的基礎(chǔ)貨幣不足，其結(jié)果是社會(huì)自有可用資金減少，債務(wù)融資需求增多。例如，2002-2008年各年度社會(huì)融資需求與貨幣供應(yīng)關(guān)系體現(xiàn)為供大于求，M2增量總體大于社會(huì)融資規(guī)模增量。2009年社會(huì)融資需求與貨幣供應(yīng)關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，M2增量小于社會(huì)融資規(guī)模增量，缺口逐年顯著增大(見(jiàn)圖4)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

以史為鑒。次貸危機(jī)前，美國(guó)銀行信貸資產(chǎn)極度擴(kuò)張，貨幣乘數(shù)高達(dá)9，債務(wù)積累難以為繼，明斯基時(shí)刻終結(jié)資產(chǎn)膨脹泡沫破滅。次貸危機(jī)后，美國(guó)存貸比從110%大幅降至約81%。美國(guó)貨幣乘數(shù)急速下降，降到了危機(jī)前的1/3水平。為防止金融突然收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美歐發(fā)達(dá)市場(chǎng)先后采取了極度貨幣擴(kuò)張政策QE。目前我國(guó)70%新發(fā)行信用債券用于借新還舊，無(wú)助于新增有形資本形成。債務(wù)積累下，社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)支持效用減弱。貸款與GDP之比超過(guò)100%，被視為金融杠桿過(guò)度的臨界點(diǎn)，金融信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用將轉(zhuǎn)為負(fù)面(見(jiàn)圖5)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)

筆者回歸分析顯示，我國(guó)貸款與GDP之比超過(guò)100%后，貸款與GDP之比每提升1個(gè)百分點(diǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降0.0933個(gè)百分點(diǎn)。

2、基礎(chǔ)貨幣增速與貨幣乘數(shù)變化引致市場(chǎng)流動(dòng)性和利率變化，危及金融穩(wěn)定

基礎(chǔ)貨幣是銀行間同業(yè)清算的最終償付手段，銀行頭寸管理的本錢(qián)。本世紀(jì)初以來(lái)20年，基礎(chǔ)貨幣增速與金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率保持著同向變化，基礎(chǔ)貨幣增速上升金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率亦上升，基礎(chǔ)貨幣增速下降金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率亦下降。2011年以來(lái)十年的總體市場(chǎng)趨勢(shì)是，基礎(chǔ)貨幣的失速引致市場(chǎng)資金緊張流動(dòng)性趨緊，金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率大幅下降(見(jiàn)圖6)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

截至2021年6月末基礎(chǔ)貨幣比上年末增長(zhǎng)-1.82%，金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率下降至1.2%，趨近流動(dòng)性指標(biāo)底線。

基礎(chǔ)貨幣不足，債務(wù)衍生流動(dòng)性脆弱引致流動(dòng)性事件頻發(fā)。基礎(chǔ)貨幣不足，流動(dòng)性需要第二層次銀行信貸資產(chǎn)擴(kuò)張和影子銀行渠道創(chuàng)造。銀行業(yè)流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)存貸比逐年攀升(見(jiàn)圖7)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

貨幣乘數(shù)高，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)嚴(yán)重倚賴貨幣派生渠道信用創(chuàng)造貨幣，流動(dòng)性更多是由債務(wù)杠桿交易提供。特別是影子銀行渠道信用擴(kuò)張創(chuàng)造的流動(dòng)性極其脆弱。這類(lèi)杠桿交易主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好上升驅(qū)動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)加杠桿加大同業(yè)拆借、回購(gòu)等短期融資，配置公司債券、信托受益人權(quán)益(公司貸款、信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品)等長(zhǎng)期限風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減持優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，扭曲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)信用利差縮窄，催生資產(chǎn)泡沫。市場(chǎng)交易量增加烘托下，表面上市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但資金流動(dòng)對(duì)境內(nèi)外息差、匯差極敏感。一旦出現(xiàn)市場(chǎng)壓力撤資，抬升利率中樞，這些流動(dòng)性就可能迅速消失，刺破資產(chǎn)泡沫引致危機(jī)。這也是近十年來(lái)，2013年“錢(qián)荒”、2016年末“資金荒”以及近年多起市場(chǎng)流動(dòng)性事件發(fā)生的重要因素。整體看，近10年金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率均值比前十年下降2.43個(gè)百分點(diǎn)，近10年實(shí)際市場(chǎng)利率同業(yè)拆借加權(quán)平均利率均值比前十年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖8)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

二、基礎(chǔ)貨幣供給增速變化的重要成因

中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貸款、外匯占款等資產(chǎn)運(yùn)用影響了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，并間接影響貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模。我國(guó)建立現(xiàn)代中央銀行體系以來(lái)，貨幣發(fā)行機(jī)制主要經(jīng)歷了三次大的變化。

一是90年代中期以前，中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道是對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款。

二是本世紀(jì)初前10年主要是外匯占款，我國(guó)用出口貨物換來(lái)國(guó)際收支持續(xù)大額雙順差和外匯儲(chǔ)備的積累，主要通過(guò)人民銀行在市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯相應(yīng)投放基礎(chǔ)貨幣。我國(guó)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣是我國(guó)企業(yè)和居民向國(guó)外市場(chǎng)銷(xiāo)售物資產(chǎn)品換取的盈余收入。因此，匯率水平與我國(guó)企業(yè)盈利和負(fù)債狀況有一定關(guān)聯(lián)，從而將匯率與基礎(chǔ)貨幣增速變化聯(lián)系起來(lái)。匯率成為內(nèi)外均衡的一個(gè)著力點(diǎn)。從歷史情況看，2003年至2008年期間，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)總體較低平均僅為89.18，增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，企業(yè)利潤(rùn)水平較高、對(duì)債務(wù)的需求較少，全部債務(wù)占名義GDP比例穩(wěn)中有降，總體表現(xiàn)出去杠桿特征(見(jiàn)圖9)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF、Wind

同期，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣呈現(xiàn)增速提高，貨幣乘數(shù)下降的趨勢(shì)。基礎(chǔ)貨幣從2003年的同比增長(zhǎng)16.70%提高到2008年的27.5%，貨幣乘數(shù)從2003年的4.23降至2008年的3.68。

三是2014年以來(lái)我國(guó)貿(mào)易順差占比逐步下降，人民銀行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等工具，向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣。目前外匯占款已連續(xù)的多年下降，外匯占款下降料將常態(tài)。MLF(中期借貸便利)等新工具對(duì)基礎(chǔ)貨幣缺口雖有補(bǔ)充，但規(guī)模相對(duì)外匯占款較小，同時(shí)期限主要在一年、半年等短期內(nèi)，需要滾動(dòng)投放補(bǔ)充，伴有市場(chǎng)波動(dòng)。2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2021 年6 月末，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值41.7%和升值51.9%，與企業(yè)、居民等私人部門(mén)對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余日益減少。經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重從2007年10%降至2021年上半年的3.07%。從貨幣視角看，離散的升值等價(jià)于從緊的貨幣政策，投資和支出會(huì)減速，不利于企業(yè)和居民增收去杠桿。隨著生產(chǎn)成本提高，本幣可主動(dòng)貶值，避免本幣匯率高估。高水平對(duì)外開(kāi)放吸引全球要素資源促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)是雙循環(huán)新發(fā)展格局的題中之義。匯率通過(guò)金融渠道和貿(mào)易渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置有著很大影響。貨幣走強(qiáng)，信貸擴(kuò)張本幣資產(chǎn)價(jià)格上漲金融市場(chǎng)繁榮，貿(mào)易價(jià)格上漲出口受挫工業(yè)實(shí)體產(chǎn)出收縮，反之亦然。同時(shí)，跨境資金瞬時(shí)大出大進(jìn)高頻共振波動(dòng)，容易生成市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是短期跨境信貸資金參與投機(jī)金融交易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性危害極大，這也是歷次金融危機(jī)得出的深刻教訓(xùn)。就此看，外部需求不足、基礎(chǔ)貨幣不足情況下，通過(guò)提高貨幣乘數(shù)加大信貸資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造廣義貨幣，可能也是我國(guó)2013年以來(lái)歷次金融市場(chǎng)波動(dòng)和債務(wù)杠桿積累的重要因素。

三、政策含義與建議

信貸資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造廣義貨幣提供流動(dòng)性的內(nèi)在脆弱性決定了，在保持廣義貨幣 M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配的同時(shí)，需要優(yōu)化貨幣總量結(jié)構(gòu)提供與經(jīng)濟(jì)增速想匹配的穩(wěn)定的基礎(chǔ)貨幣。為此可重塑貨幣發(fā)行機(jī)制，確定基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)作為關(guān)鍵貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)。針對(duì)不斷攀升的貨幣乘數(shù)和信貸總量的不穩(wěn)定性?？刹扇　皩捇A(chǔ)貨幣(提升基礎(chǔ)貨幣增速)+緊信用(降低貨幣乘數(shù))”的政策組合，穩(wěn)增長(zhǎng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

一是可采取積極財(cái)政政策搭配匯率調(diào)整來(lái)提高基礎(chǔ)貨幣投放增速。央行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)(如外匯、黃金、債券等)，政府購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)(或購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn))是供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的主渠道，能向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)直接注入貨幣，是直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，階段性提高財(cái)政赤字率有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)配以靈活的匯率調(diào)整提高經(jīng)常賬戶盈余占比，能夠減輕未來(lái)財(cái)政支出壓力以便后續(xù)逐步降低財(cái)政赤字率，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡發(fā)展。此外，央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、地方政府債券、信用債券，能夠縮短市場(chǎng)利率債整體久期，為市場(chǎng)注入穩(wěn)定流動(dòng)性，也能夠吸收部分市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)。消化市場(chǎng)的部分存量久期風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的疊加。國(guó)債是財(cái)政政策和貨幣政策相互協(xié)調(diào)的結(jié)合點(diǎn)，為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供工具吞吐基礎(chǔ)貨幣，能夠滿足國(guó)內(nèi)外配置人民幣安全資產(chǎn)的需求，為構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性。同時(shí)，作深國(guó)債市場(chǎng)有利于完善國(guó)債收益率曲線深化利率市場(chǎng)化改革，有助于吸引全球要素資源構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局。

從我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政赤字有一定的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。1979-2002年，我國(guó)年均赤字率為2.2%，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了9.5%的年均增速，總體未引起嚴(yán)重通貨膨脹。從本世紀(jì)初以來(lái)20年我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增速、M2增速與通脹的相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣增速、M2增速與cpi呈不顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0.23、-0.24。

二是實(shí)施資產(chǎn)準(zhǔn)備金制度適度降低貨幣乘數(shù)。在提高基礎(chǔ)貨幣增速的同時(shí)，調(diào)整貨幣乘數(shù)控制好銀行信貸以及影子銀行類(lèi)信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造廣義貨幣的速度，是實(shí)現(xiàn)M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定匹配，優(yōu)化貨幣總量結(jié)構(gòu)，管好貨幣總閘門(mén)的關(guān)鍵。現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度只能控制銀行渠道的信貸資產(chǎn)擴(kuò)張，因此有必要通過(guò)實(shí)施金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)全覆蓋的資產(chǎn)準(zhǔn)備金制度，一并控制銀行和影子銀行資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造的廣義貨幣。與此同時(shí)，銀行業(yè)務(wù)與影子銀行業(yè)務(wù)相互交叉交易杠桿套利，大量資金瘀積在銀行間市場(chǎng)投機(jī)套利，形式上銀行自營(yíng)投資、銀行表外理財(cái)與股市和債市杠桿套利交易相互重疊，積累了大量的交叉金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，實(shí)施宏觀審慎管理，加強(qiáng)金融市場(chǎng)杠桿交易監(jiān)管確保金融穩(wěn)定，是基礎(chǔ)貨幣增速和貨幣乘數(shù)成為有效貨幣政策工具的充要條件。以往中國(guó)影子銀行側(cè)重非標(biāo)類(lèi)信貸資產(chǎn)，美國(guó)影子銀行側(cè)重資產(chǎn)證券化(貨幣市場(chǎng)共同基金、政府支持企業(yè)(GSE)及其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券、資產(chǎn)支持證券、公開(kāi)市場(chǎng)票據(jù)及回購(gòu)協(xié)議)。目前我國(guó)銀行存量非標(biāo)理財(cái)尚未完全清理，資管新規(guī)過(guò)渡期一再延期，特別是理財(cái)業(yè)務(wù)剝離到理財(cái)子公司后，要避免資管新規(guī)下，銀行通過(guò)零售財(cái)富、私行業(yè)務(wù)以投顧、代銷(xiāo)等形式結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)化證券投資產(chǎn)品將儲(chǔ)蓄資金再度變相引入樓市、股市、債市、衍生金融市場(chǎng)交易產(chǎn)生新的金融亂象，杜絕形成新的影子銀行交叉風(fēng)險(xiǎn)。　　

關(guān)鍵詞：