(相關資料圖)

一、美聯儲本輪加息或延續(xù)至明年一季度。美國最新通脹數據仍偏離美聯儲2%的目標，本輪加息過程可能延續(xù)至明年一季度。下周美聯儲將公布11月利率決議，預計11月將加息75基點，12月再加息50基點，本輪美聯儲加息終點在5%附近。在美聯儲政策轉向前，美債收益率的高企仍將對全球風險資產產生一定壓制。另一方面，隨著美聯儲的持續(xù)加息，歐美經濟衰退的概率正在增加，外需的走弱或對國內出口持續(xù)產生抑制效應。

二、三季度公募基金增持軍工、交運，賽道行業(yè)配置分化。以主動權益類基金披露的十大重倉股為樣本進行分析：1)分行業(yè)看，Q3基金增持軍工、交運等，主要增持航空裝備、軍工電子、快遞、航運、通用設備、自動化設備領域；2)持股集中度下降，前50大重倉股市值比重環(huán)比下降了3.21pct；3)基金對賽道行業(yè)的配置出現了分化，三季度減配電力設備，具體的，三季度基金增持了陽光電源、天合光能、派能科技等，減持隆基股份、寧德時代、通威股份等。往后看，景氣度的分化將使得賽道股內部持倉和行情分化加大。

三、A股處于底部區(qū)間概率較大，關注積極因素催化。1)從年內維度來看，當前上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、上證指數和萬得全A的市盈率(剔除負值)均低于4月27日的年內低點的估值水平；2)中長期維度來看，當前萬得全A估值距離2019年初的低位只有2.3%的空間；3)機構倉位持續(xù)下降。9月底私募基金股票倉位回落至57.5%(接近今年4月)，普通股票型公募基金倉位降至近1年來低位；4)從風險溢價來看，當前萬得全A的股權風險溢價為3.73%，已接近過去三年均值+2倍標準差的水平。

四、投資策略：A股步入深度價值，以時間換取空間。當前市場已計入較多悲觀預期，從估值、機構倉位、風險溢價等維度來看，處于底部區(qū)間概率較大。當前位置不宜過度悲觀，后續(xù)A股有望以時間換空間，需觀察國內外積極因素的催化。海外方面，關注11月美聯儲議息會議落地后市場預期走向；國內方面，持續(xù)關注本土疫情形勢、防疫政策的優(yōu)化、穩(wěn)增長政策的持續(xù)見效等。行業(yè)配置上，

1)新能源板塊細分高景氣度領域，如“儲能、風、光”等；

2)“國家安全”相關領域，如“信創(chuàng)、軍工、半導體等”；

3)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的，地產等。

風險提示：疫情反復；宏觀經濟波動超預期；政策力度不及預期；海外市場大幅波動等。

（文章來源：華西證券）

關鍵詞：