(相關資料圖)

在《估值使用中被忽視的因素與使用策略》中介紹過相關估值指標后，今兒就進入到正式的使用了。估值是很多股民都喜歡的，但估值不是隨便使用的，有諸多隱藏的要素，比如說估值的盲區(qū)，估值使用的前提和適用的行業(yè)，影響估值的四個層次，這是一套完整的體系，環(huán)環(huán)相扣。估值分析的前提是估值會回歸我們最常用的估值指標是市盈率PE、市凈率PB，通常會取過去一段歷史區(qū)間，拿當前的PE、PB和歷史值去比，看當前指標在歷史上所處的百分位。如果當前指標比歷史大部分時候都低，就認為當前估值比較低；反之，則認為當前估值偏高。

估值的隱藏信息之均值回歸

這套估值方法隱含了一個假設：PE和PB都會均值回歸，即長期看它們會圍繞一個較穩(wěn)定的中樞波動。只有這個假設成立，拿當前指標和歷史比才有意義。但很多時候估值體系是發(fā)生了較大改變，這就會帶來誤區(qū)。舉例來說，A股市場在2022年末正式進入到了5000只個股時代，實際上，隨著不斷地擴容，我們也看到了以前市場萬億元成交就有群體性行情的時代結束了。資金不可能照顧所有行業(yè)板塊或個股了，只能是結構性分化。

同一個點位的估值數(shù)據(jù)差別巨大，市場變化隱藏

從點位方面，指數(shù)沒有回歸2007年的歷史最高點，但實際上，分類指數(shù)，類似滬深300等早就突破了對應高點，只不過市場不斷地擴容，稀釋了相關因素，如果單純從A股指數(shù)的估值角度，很容易就錯判了（在《兔年預測之行情高度與潛在熱點排序》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404862783861948907中也是利用滬深300的牛熊切換周期分析了相關要點）。

再具體一些，如滬深300指數(shù)自然是排名靠前的300只。當A股只有1000多只時，排在301-800，就屬于靠后的小盤股。但現(xiàn)在A股超過5000家上市公司了，排在301-800，就已經變成了靠前的中盤股。而小盤股的估值水平，普遍會比大盤股高一些，因此類似中證1000等中小盤個股指數(shù)，在成分股市值變大的過程中，估值就會出現(xiàn)向下的偏移，這種偏移也不會回歸。不適合估值與適合估值的行業(yè)實際上，各分類指數(shù)也因為不斷地更換權重股，發(fā)生了很大的改變，從《領漲行業(yè)有規(guī)律？20年大數(shù)據(jù)解讀熱點變化》中也對此有總結，權重和大市值品種的變化是每隔幾年就一次的，甚至是前幾年時還從未出現(xiàn)過的。這樣自然不能應用以前的估值數(shù)據(jù)，只能是重新研究行業(yè)的發(fā)展因素。

周期階段性的切換

即便是同一個行業(yè)也有不同，比如說光伏行情，在資本大量涌入，行業(yè)被充分挖掘之后，那么2023年就需要新技術變革的推動，這個估值中樞也會有巨大改變。如果不考慮這些因素，單純說歷史百分位就自然是沒有意義的。一旦市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)生不可逆的改變，估值自然是要改變的，所以新興行業(yè)是不看估值的，而看科研因素和成長性，因此這個時候用滲透率指標要得多，如果談估值反而會錯判行情。

而處于穩(wěn)定期的企業(yè)和行業(yè)，才比較適合用歷史百分位來做估值。典型的如消費行業(yè)，類似高端白酒等已經非常穩(wěn)定的行業(yè)，不會有太多變數(shù)了，那么用估值因素就相對好判斷，且是有效率的。同時，要注意，估值數(shù)據(jù)的周期選取時不能太短，要能覆蓋一個牛熊周期，這樣才能明白行業(yè)估值的高峰與低谷，可以用5年、10年、15年這樣不同的時間尺度，來觀察估值分位，然后考慮估值分位結果出現(xiàn)差異的原因，分析哪些因素會均值回歸，哪些因素是估值中樞偏移，這樣往往能得出更合理的判斷。接下來分析，估值盲區(qū)和影響估值的相關因素，供大家參考。

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