智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報(bào)稱，海倫司(09869)堅(jiān)定進(jìn)行平臺(tái)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，存量門店持續(xù)優(yōu)化，合伙人門店快速擴(kuò)張，社區(qū)空間復(fù)合模型開始驗(yàn)證，自身供應(yīng)鏈能力較強(qiáng)，后續(xù)消費(fèi)環(huán)境改善及新商業(yè)模式跑通后有望支持業(yè)績快速釋放。由于當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下，門店日銷承壓，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為6.5/7.9/9.5億元，歸母凈利潤分別為1.0/1.3/1.6億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事件：8月29日，公司發(fā)布2025年中期業(yè)績，2025H1，實(shí)現(xiàn)營收2.9億元/同比-34.0%，歸母凈利潤0.5億元/同比-27.8%，同店日銷同比-17.6%。本次宣派中期股息1.46億元。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

堅(jiān)持平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，嗨啤合伙人門店持續(xù)擴(kuò)張，重啟直營開店計(jì)劃

1)門店數(shù)量上，公司門店網(wǎng)絡(luò)總數(shù)由2024年末的560家增至2025H1的580家。2)門店類型上，報(bào)告期末直營/特許合作/嗨啤合伙人酒館數(shù)量分別為109/39/432家，報(bào)告期內(nèi)分別-3/-3/+26家，合伙人門店數(shù)期末占比達(dá)74.5%，是門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。3)門店分布上，報(bào)告期內(nèi)一線/二線/三線及以下城市/中國內(nèi)地以外地區(qū)門店數(shù)分別+1/-6/+24/+1家至36/140/399/5家，三線及以下城市為拓店主要區(qū)域。4)公司于2025年5月重啟直營門店計(jì)劃，通過在新市場(chǎng)新開門店，以及原有市場(chǎng)迭代并新開門店，以實(shí)現(xiàn)門店環(huán)境升級(jí)、體驗(yàn)度提高，同時(shí)降低租金、人工等成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效的提升。截至報(bào)告期日，已開及近期將開業(yè)門店達(dá)10家。

直營日銷回暖，合伙人門店承壓，成本優(yōu)化保障盈利能力

1)日銷方面：2025H1，直營及特許合作酒館整體單店日銷回升至8.3千元/同比+10.7%，其中一線/二線/三線及以下城市日銷分別為9.0/8.8/7.7千元，分別同比+3.4%/+18.9%/+6.9%。嗨啤合伙人酒館整體日銷為4.2千元/同比-22.2%，有所承壓。2)同店方面：同店單店日均營業(yè)額同比-17.6%至9.0千元。3)盈利能力方面：盡管收入和同店承壓，公司盈利能力展現(xiàn)韌性。直營酒館貢獻(xiàn)毛利率由去年同期的70%提升至74%，自有酒飲和第三方酒飲毛利率分別提升至80.2%和57.8%，體現(xiàn)供應(yīng)鏈管理能力的提升。同時(shí)，由于公司主動(dòng)降低租金成本、提高人效，雇員福利及人力服務(wù)開支/使用權(quán)資產(chǎn)折舊等成本顯著下降，同比分別-36.2%/-47.2%，帶來2025Q2同店的門店層面經(jīng)營利潤率同比提升。

多措并舉提升同店業(yè)績，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力探索新模式

1)提升同店業(yè)績：公司計(jì)劃通過深化績效激勵(lì)、優(yōu)化門店運(yùn)營、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣、加強(qiáng)營銷體系建設(shè)等多項(xiàng)舉措，以恢復(fù)同店業(yè)績。2)公司將繼續(xù)圍繞平臺(tái)型發(fā)展戰(zhàn)略，一方面通過嗨啤合伙人計(jì)劃繼續(xù)拓店，另一方面重啟直營門店擴(kuò)張。同時(shí)，公司將持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合管理和空間環(huán)境打造兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力，并依托此探索第三空間新模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期;2)原材料價(jià)格波動(dòng);3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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