在市場調(diào)整階段，部分私募機構(gòu)的業(yè)績脫穎而出，本該比較容易擴大規(guī)模，但事實卻并非如此。

(相關(guān)資料圖)

“由于市場缺乏行之有效的賺錢方式，即使是今年表現(xiàn)不錯的策略，投資者也會因為前期遭遇過大幅回撤，在近期小幅回血后選擇‘割肉離場’。”上海一家百億級量化私募負責人向中國證券報記者表示。目前，看得見的，是經(jīng)歷了早期市場博弈的老牌私募管理人靠著歷史業(yè)績積攢的口碑維系品牌與客戶;看不見的，是私募新秀們在存量博弈的市場中努力投教、維護渠道、花式創(chuàng)新尋求穩(wěn)貝塔、擴規(guī)模的“新出路”。

“以往，機構(gòu)在前一年12月至新一年的1月期間基本可以募到新一年資本的40%-50%，所以當前是努力籌備的關(guān)鍵時點。”上述人士表示。打鐵還需自身硬，在自營、渠道普遍承壓的背景下，通過各種手段維穩(wěn)產(chǎn)品絕對收益成為了私募機構(gòu)留住投資者的手段。

拆分收益期限

“以我們當前一只指增類產(chǎn)品作為底層資產(chǎn)，發(fā)行自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品。”上海另一家百億級私募市場人士向中國證券報記者表示：“由于我們今年的指增類產(chǎn)品風險敞口略大，所以有一段時間的產(chǎn)品表現(xiàn)不盡如人意，從我們新發(fā)行的自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，為保證收益，我們可以把拆分收益的期限設(shè)置為3個月，這樣平均每次穩(wěn)保2-3個百分點的收益，降低風險的同時，獲取穩(wěn)健的收益。”

中國證券報記者從發(fā)行渠道端了解，發(fā)行上述“氣囊+指增”產(chǎn)品的機構(gòu)不在少數(shù)。公開資料顯示，自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品設(shè)置有敲入、敲出條件，最后的收益取決于掛鉤標的資產(chǎn)的表現(xiàn)和敲入、敲出事件是否發(fā)生。若標的資產(chǎn)價格上漲到一定程度(敲出價)，產(chǎn)品提前終止，投資者獲得存續(xù)期間的固定收益。在合理設(shè)置敲出線的情況下，即使可能會損失資產(chǎn)大幅上漲帶來的收益，但同時也有效規(guī)避了部分產(chǎn)品風險敞口過大帶來的損失。

“在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，加上這樣的結(jié)構(gòu)，一來縮短了投資限期，在今年的行情下，保住穩(wěn)健收益就是保住投資者的信心。”上述人士表示：“在當前的市場背景下，投資者承受風險的能力明顯減弱，根據(jù)我們測算，當前投資者能承受的最大損失率均值在20%左右。”

聚焦小市值相關(guān)策略

針對指增賽道的“新藍海市場”——小市值指增策略，在熱度持續(xù)了一段時間后，中國證券報記者了解到，在私募發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品時，小市值市場后續(xù)流動性是否充裕，小市值因子是否長期有效等問題成為投資者關(guān)心的話題。

思勰投資稱，長期來看，小市值策略在累計收益上遠超其他策略;短期的確存在波動風險，但長期依舊具備可持續(xù)性。針對其未來整體規(guī)?？梢匀菁{多少量化機構(gòu)的資金，思勰投資稱，這將是一個動態(tài)變化的固定值，能容納多少資金和投資者的預期有關(guān)。收益率高導致大量資金涌入，再到收益率被稀釋，經(jīng)歷資金撤出，最終收益率回歸，當投資收益率匹配投資者預期時，資金量也將處于均衡的狀態(tài)。

在后續(xù)投研策略迭代方面，千象資產(chǎn)表示，對于策略的迭代，包括基本面策略、配置對沖策略、偏量價估值方面策略、高頻數(shù)據(jù)方面，后續(xù)要對數(shù)據(jù)、因子背后的含義做更加準確的把握。比如在基本面研發(fā)上，會在深挖吃透產(chǎn)業(yè)鏈全貌后，用更本質(zhì)的邏輯建模，這需要結(jié)合行情、基本面數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)特點，在模型設(shè)計中做更精細的處理，才能抓住行情的機會。這種復合邏輯建模，相比原本的單線條邏輯，更有機會做出業(yè)績。

探索轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新

莊賢投資總經(jīng)理兼基金經(jīng)理王安稱，近年來，在權(quán)益市場逐漸縮量的大背景下，自動化交易占比攀升，量化投資的超額收益率一直呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。私募在策略方向上的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新有三個方向：一是主觀交易跟量化交易相互配合、相輔相成;二是傳統(tǒng)投資標的與衍生品相結(jié)合，增加交易的選擇方向;三是建立靈活大類資產(chǎn)配置。此外，私募機構(gòu)在轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的探索中，要妥善維護政策、市場、投資者三方之間的關(guān)系。

王安表示，未來應(yīng)做好傳統(tǒng)標的與衍生品相結(jié)合。傳統(tǒng)標的囊括股票、商品，但是傳統(tǒng)標的的問題是只能對價格方向做單方向判斷，而使用衍生品則可以靈活控制漲跌。“看好這個標的，但是這個標的什么時候能漲我不知道，衍生品賦予我更多的選擇權(quán)。”“安全氣囊”就可以給投資標的設(shè)置一定的價格空間，從中獲取部分的波動收益率，傳統(tǒng)標的跟衍生品的結(jié)合，使得交易的選擇方向更多一些。

此外，在靈活大類資產(chǎn)配置方面，王安表示，未來應(yīng)從多重視角出發(fā)，靈活流轉(zhuǎn)資產(chǎn)配置，比較不同策略的表現(xiàn)，從而為策略多樣化提供更加豐富的選擇。

關(guān)鍵詞： 投資者 超額收益率 期權(quán)產(chǎn)品 私募發(fā)行