（原標(biāo)題：納斯達(dá)克高級分析師Massud Ghaussy：市場預(yù)期美聯(lián)儲明年降息 美股持續(xù)反彈需要盈利支撐）

走進(jìn)納斯達(dá)克，直擊華爾街。

截至8月18日一周，美股市場遭遇連續(xù)回調(diào)。周三，美聯(lián)儲公布7月會議紀(jì)要，稱通脹存在上行風(fēng)險，貨幣政策可能會繼續(xù)收緊。該消息使得美股市場備受壓力。另一方面，美債收益率飆升，美國10年期國債收益率及30年期國債收益率均創(chuàng)下多年以來的新高點。

美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要暗示可能繼續(xù)加息，對市場后續(xù)走勢有何影響？評級機構(gòu)下調(diào)美國銀行評級，是否可能再度引發(fā)銀行板塊動蕩？美股二季度財報披露進(jìn)入尾聲，投資者可以從中獲取哪些信號？美東時間8月18日，《直擊華爾街》邀請到納斯達(dá)克高級分析師Massud Ghaussy來談一談他對于美聯(lián)儲貨幣政策的解析以及對于市場回調(diào)的看法。

Massud Ghaussy。資料圖

市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年降息

南方財經(jīng)：在過去的一周內(nèi)，我們看到美國國債收益率持續(xù)上升，與此同時美國股市大幅下跌。那么你對股市的當(dāng)前看法是什么？你是否觀察到了任何特定的市場趨勢？

Massud Ghaussy：在過去的一年半里，市場經(jīng)歷了很多波動，但總體上沒有實現(xiàn)多大的漲幅。如果我們看一下主要的市場指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)在過去的一年半里，它基本上持平，甚至稍微下跌。市場的情緒一直在快速變化，投資者需要消化大量信息，同時也一直不愿投入資金。這是因為市場中存在著許多相互交織的因素，需要消化的內(nèi)容非常多。

首先，通脹一直是一個關(guān)鍵問題，通脹率曾一度飆升至9%，后來降至3%，但我們?nèi)孕枰⑵浣抵?%，這是美聯(lián)儲實際在努力解決的問題。另一方面，美聯(lián)儲對消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)的反應(yīng)非常重要，因為利率顯然會影響股市、債券市場，以及幾乎所有資產(chǎn)類別。我們還目睹了現(xiàn)代歷史上最為迅速和強勁的緊縮周期之一，這對資產(chǎn)價格產(chǎn)生了影響。

第二點是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在過去幾個月里，我們一直在談?wù)撍ネ说目赡苄?，但實際上危機一直沒有真正出現(xiàn)，可能會在2024年顯現(xiàn)。根據(jù)不同的預(yù)測者，衰退的可能性在0到100%之間不等。因此，不同的觀點存在著廣泛的差異，市場充滿了不確定性。

第三點是企業(yè)的盈利。盈利顯然會影響股價，目前我們正處于盈利衰退的階段，而市場如果期待持續(xù)反彈，則需要提升盈利。這些都是目前市場的幾大驅(qū)動因素。

過去一年半以來，宏觀經(jīng)濟(jì)力量對股市和債券市場產(chǎn)生了重大影響，這是不可否認(rèn)的事實。現(xiàn)在我們來回答關(guān)于過去一兩周，實際上是三周的市場走勢情況。在第二季度，我們看到了股票市場出現(xiàn)了相當(dāng)令人印象深刻的反彈，最初是由科技行業(yè)帶動的，然后市場反彈的廣度逐漸擴(kuò)大。隨著廣度的擴(kuò)大，我們開始看到國債收益率上升，市場開始下跌。這就是目前市場的狀況。

南方財經(jīng)：美聯(lián)儲在7月份的會議上，剛剛宣布了上調(diào)25個基點的貨幣政策。你是否認(rèn)為他們會在9月份的會議上保持利率不變？你對他們下一步貨幣政策決策的看法是什么？

Massud Ghaussy：個人而言，我沒有明確的觀點，但我可以分享市場的觀點。對于9月份的情況，市場認(rèn)為加息的可能性大約是10%。而對于2023年底，市場認(rèn)為可能會再次加息，大約有30%的可能性。但更重要的是，市場預(yù)計在2024年，美聯(lián)儲將會降息，這是由于潛在的經(jīng)濟(jì)疲軟，可能會迫使美聯(lián)儲降低利率，同時也可能會受到一些政治壓力，尤其是在選舉前，降低利率可能會是明智的選擇。

我們所知道的是，美聯(lián)儲已經(jīng)在近一年的時間里向市場發(fā)出了信號，表示他們將會在相對較長的時間維持較高的利率，這顯然會影響市場，而市場正在最終適應(yīng)這一點，這也是我們現(xiàn)在看到的市場出現(xiàn)了一次修正的原因?？萍脊梢呀?jīng)從高點下跌了近10%。其次，美聯(lián)儲還提到他們沒有預(yù)測2024年會出現(xiàn)衰退，因此他們普遍對經(jīng)濟(jì)狀況持樂觀態(tài)度。另外，貨幣政策通常具有滯后性，需要一段時間才能對市場產(chǎn)生影響，這一點我們在歷史中也看到過。

當(dāng)你閱讀美聯(lián)儲公布的7月會議紀(jì)要時，會發(fā)現(xiàn)大家對這種貨幣緊縮的影響存在很多不確定性。正如之前提到的，我們已經(jīng)開始實施現(xiàn)代歷史上最積極的加息措施之一，但實際上沒有人確切知道這將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響，以及這將如何影響市場。在今年3月，我們曾經(jīng)看到了一次小規(guī)模的銀行危機，這也是利率上升的結(jié)果，而這些利率如何在經(jīng)濟(jì)和市場中體現(xiàn)出來，目前尚不得而知。這也可能是市場預(yù)測美聯(lián)儲在2024年將降低利率的原因之一，因為可能會發(fā)生某些潛在事件，例如一些信用事件。

我們在2008年的金融危機中看到過，也在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中看到過，在央行注入流動性時，他們從來不知道會引發(fā)什么。而當(dāng)他們開始收回流動性并進(jìn)行貨幣緊縮時，我們也不知道他們最終會破壞什么。這些都充分說明了貨幣政策的復(fù)雜性和不確定性。

擔(dān)憂商業(yè)地產(chǎn)信用風(fēng)險

南方財經(jīng)：我們在今年3月份看到了銀行危機的情況。最近，我們也看到了一些類似的事件，例如穆迪下調(diào)了美國一些小型到中型銀行的信用評級，同時惠譽評級機構(gòu)也將美國政府信用評級從AAA降級到AA+。這對股市有什么影響？你認(rèn)為銀行危機是否仍未結(jié)束？

Massud Ghaussy：首先，關(guān)于對美國信用評級的降級，我可以解釋一下。上一次降級是在2011年，當(dāng)時市場下跌，恐慌指數(shù)（VIX）的波動性激增，而國債實際上出現(xiàn)了反彈。但那時的環(huán)境完全不同，因為當(dāng)時的貨幣政策非常寬松，同時歐洲也發(fā)生了主權(quán)信用危機，投資者紛紛轉(zhuǎn)向美債市場。而現(xiàn)在的情況則截然不同，我們沒有太多先例，因此很難預(yù)測這次降級將如何影響經(jīng)濟(jì)或市場。

但我可以說，我認(rèn)為這是一個警示，意味著寬松的財政政策和政府積極支出以刺激經(jīng)濟(jì)的政策，最終會導(dǎo)致通脹壓力上升，從而在長期內(nèi)推高收益率。類似的模式在上世紀(jì)70年代、80年代和90年代都有出現(xiàn)，當(dāng)時“債券守夜人”（bond vigilantes）出現(xiàn)，推高了收益率，這顯然會對股市產(chǎn)生影響，因為資本成本開始上升。

至于你關(guān)于銀行危機是否結(jié)束的第二個問題，這是一個難題，我沒有確切的答案。但實際上沒有人知道利率上升會如何影響經(jīng)濟(jì)、銀行業(yè)和其他受利率影響較大的領(lǐng)域，或者其他受利率影響敏感的行業(yè)。也許問題已經(jīng)解決，也許尚未解決。投資者擔(dān)心可能出現(xiàn)的下一個信用事件，尤其是他們擔(dān)心美國的商業(yè)地產(chǎn)市場，投資者正在對此保持警惕。

美股持續(xù)反彈需盈利支撐

南方財經(jīng)：讓我們繼續(xù)談?wù)効萍夹袠I(yè)，因為眾所周知，納斯達(dá)克是科技領(lǐng)域的代表，許多科技相關(guān)公司選擇在這里上市。你剛剛提到科技行業(yè)的表現(xiàn)已經(jīng)從高峰下跌了近10%。那么你認(rèn)為在2023年下半年科技行業(yè)的表現(xiàn)如何？你是否認(rèn)為人工智能仍將是推動力？

Massud Ghaussy：今年早些時候，我們看到科技行業(yè)出現(xiàn)了一次反彈，原因有兩點：首先，正如你所提到的，人工智能（AI）的狂熱引發(fā)了市場的興趣，許多投資者因此感到寬慰，相信AI是一個特定的催化劑，將推動該行業(yè)上漲。其次，科技行業(yè)的反彈是受到通脹和利率的影響。

在2023年10月達(dá)到頂峰后，如果利率開始穩(wěn)定或下降，將為科技行業(yè)的反彈提供動力。因為科技行業(yè)是一個成長型行業(yè)，是一種長期持有的股票類型，對收益率非常敏感，它的現(xiàn)金流更多地集中在更遙遠(yuǎn)的未來。所以當(dāng)利率開始穩(wěn)定，特別是在3月的銀行危機期間，這使得科技行業(yè)由AI帶動出現(xiàn)反彈。最初，投資者的目光局限于較窄的范圍內(nèi)，然后漲幅擴(kuò)大，我們看到市場在科技行業(yè)的帶動下上漲。

我們提到了AI最初的反彈是基于炒作，但這需要一段時間才能體現(xiàn)在盈利中，因為我們需要看到AI帶來的生產(chǎn)率提升如何體現(xiàn)在盈利中。我認(rèn)為這不僅僅是一個科技行業(yè)的變革，人工智能將影響整個市場，就像互聯(lián)網(wǎng)改變了每個人的生活一樣。顯然互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)影響了生活的方方面面，AI在未來很可能也會影響每家公司。如果你觀察整個行業(yè)的盈利會議，你會發(fā)現(xiàn)公司的管理層都在盡力發(fā)展人工智能，并且嘗試將AI融入到他們的工作流程中，以擴(kuò)大利潤并推動收入增長。

南方財經(jīng)：目前第二季度企業(yè)財報季已進(jìn)入尾聲，投資人有哪些需要特別注意的地方？你是否有觀察到企業(yè)財報釋放出一些積極的信號或者是值得投資人警示的現(xiàn)象？

Massud Ghaussy：我認(rèn)為有四個關(guān)鍵要點，這些觀點基于閱讀財報摘要以及投資者在談到財報時的反應(yīng)。首先，人工智能（AI）是一個主要的主題，正如之前提到的，在財報電話中，AI是一個爆炸性增長的領(lǐng)域，它將如何影響所有公司，而不僅僅是科技公司。

其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，幾乎在每一次電話會議中，投資者關(guān)系團(tuán)隊和管理團(tuán)隊都對經(jīng)濟(jì)狀況感到擔(dān)憂，因為他們在應(yīng)對各種交叉因素時感到艱難。這是第二個要點。

第三，銷售增長和利潤率擴(kuò)張是一個重要主題。正如之前提到的，我們目前正處于盈利衰退階段。管理團(tuán)隊需要探討如何扭轉(zhuǎn)這一趨勢，實現(xiàn)利潤率的擴(kuò)張以及如何推動收入增長。

最后，從投資者的角度來看，我們目前正處于盈利衰退期。有趣的是，這與今年早些時候Q2和Q3初期的市場上漲之間存在一些脫節(jié)。正是由于盈利正處于下滑的階段，而股價卻在上漲，這是非常奇怪的現(xiàn)象。投資者只有在盈利回升、利潤率再次擴(kuò)張后，才會更加有信心。一旦盈利再次增長并且利潤率再次擴(kuò)張，這將為市場提供一個有利條件，使其保持不斷上漲的趨勢。

（編輯：和佳）

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