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最近A股市場在海外風險釋放后，從震蕩猶豫中重新起航，在經歷了中字頭的寬幅震蕩和低位新能源、消費股的反彈后，市場再度選擇了數(shù)字經濟中算力相關概念作為突破口。

對于數(shù)字經濟和人工智能，我們在今年初定義為2023年最重要的投資機會之一，與經濟復蘇有望共同構成今年市場的上下限，數(shù)字經濟決定了收益的上限，而經濟復蘇決定了下限，兩者將構筑起今年市場的主要結構。

對于經濟復蘇的相關行業(yè)，比較容易理解，從金融地產到基建消費，傳統(tǒng)行業(yè)偏多，從PB到PE，從估值到分紅，很多所謂價值投資者算著賬，耐心持有，說服自己等待時間的玫瑰。而對于數(shù)字經濟的很多機會，卻讓很多所謂價值投資者望而卻步，高呼“投機”，甚至對于筆者此次反復提及數(shù)字經濟、人工智能的相關行業(yè)，認為是誤入歧途，背叛了價值投資。

我的“風味書屋”介紹了過去百年很多投資大師的投資理念、方法，其中對于價值投資有一個定義，其奠基者格雷厄姆說，“投資是一種經過詳盡分析，以本金安全和滿意回報為基礎的操作”。簡單講，就是先詳盡分析，再考慮概率和賠率，之后就可以操作了，所有經過詳盡分析的投資都在價值投資的范疇，與所投資的行業(yè)、品種、物種無關。

他最著名的徒弟巴菲特說，“守住能力圈，能讓你更容易獲利”;他的大弟子施羅茨高中學歷，終生以撿煙蒂為生，獲得47年年化20%的佳績;但之后也有菲利普·費雪、彼得·林奇等價值大師，以追求成長、高增速行業(yè)為主，獲得佳績。

我想表達的，無非是先做詳盡分析，這是價值投資的核心，至于成長還是傳統(tǒng)，價值還是煙蒂，更多是對于行業(yè)、品種的分類，與價值投資無關。而當下的數(shù)字經濟與人工智能，是全球經濟的未來，是生產力的未來，這一點已經毋庸置疑，從蒸汽機到電力時代，從互聯(lián)網到人工智能，未來已來。

當然，數(shù)字經濟的很多行業(yè)偏向于科技，不確定性很高，投資時容易產生偏差、甚至不小的泡沫，但是AI從算力、算法到數(shù)據(jù)、應用，難道就沒有能看懂、相對有確定性的?現(xiàn)在難道就已經泡沫滿地、風險極高?

我看未必。許多細分行業(yè)龍頭，現(xiàn)在也不過20倍PE出頭，一些硬件也就接近30倍PE，還有不少虧損企業(yè)估值難定，此時風險與機會共存，理性但不必恐慌，只要花時間，認真做完詳盡分析，相信答案自然會有。頑固如巴菲特在晚年仍有比亞迪與蘋果的破圈投資，終生學習的股神更令人敬佩。

過去三年的新能源，我們猜到了起點，卻由于能力所限而沒有及時跟進，錯失了很多，值得反思;此次的人工智能，我們將花更大的時間破圈關注，謹慎面對泡沫，樂觀看待浪潮，價值投資我們依然在進行……(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))

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