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近日滬深交易所發(fā)布公告，經(jīng)證監(jiān)會批準，深交所將于9月19日上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所也將于同日上市中證500ETF期權(quán)。市場普遍認為，期權(quán)新品種的問世，將進一步完善我國證券市場的風險管理體系，有助于改善現(xiàn)貨市場流動性，提升股票市場定價效率，促進市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

從理論上講，期權(quán)的功能和作用源自于它的獨特回報結(jié)構(gòu)。很多證券期貨品種的回報結(jié)構(gòu)是線性的，即標的資產(chǎn)單位價格的上漲或下跌直接對應(yīng)著合約回報的上漲或下跌。但是期權(quán)的回報結(jié)構(gòu)呈非線性。期權(quán)合約中的行權(quán)價格相當于保險合約中的免賠金額，當市場價格波動超出一定范圍后才會得到合約保護，即在某些市場狀態(tài)下期權(quán)合約的回報不隨標的資產(chǎn)的價格變化而變化。

這個看似不大的結(jié)構(gòu)差異恰恰是期權(quán)之所以在金融風險管理上不可替代的主要原因。首先，它使期權(quán)買方（相當于購入保險的參保者）在付出權(quán)利金規(guī)避風險的同時保留了獲得未來收益的權(quán)利。其次，期權(quán)可以設(shè)置多個行權(quán)價格。對應(yīng)不同行權(quán)價格的期權(quán)合約賦予投資者的權(quán)利不同，投資者可以根據(jù)自身對組合風險敞口的容忍度和對后市走勢的判斷來選擇最適合的期權(quán)合約。因此期權(quán)可以滿足部分投資者的精細化風險管理需求。第三，這種結(jié)構(gòu)下，期權(quán)買方不需要支付保證金，其最大損失是權(quán)利金。期權(quán)在資金成本方面的確定性使期權(quán)買方的成本可控，沒有后顧之憂，有利于提高投資者的資金使用效率，進而活躍市場。

期權(quán)所帶來的風險管理成本的降低、交易效率的提高和投資策略的靈活性，無疑有助于解決中長期資金“愿不愿意來”以及“留不留得住”的問題。投資者可以更好地專注于資產(chǎn)的基本面，長期價值投資的理念就有了生根發(fā)芽的良好土壤。如此，我國資本市場的深化改革得以落到實處，資本市場生態(tài)將得到改善，韌性和穩(wěn)定性將進一步提高，資本市場為實體經(jīng)濟發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資本支持也就有了堅實的制度保障。

不同的回報結(jié)構(gòu)必然帶來不同的交易策略。期權(quán)新品種的推出有利于豐富投資者的交易策略種類，避免策略過度同質(zhì)化。金融機構(gòu)可以開發(fā)更多的理財產(chǎn)品，滿足不同種類人群的財富管理需求，暢通社會資金與資本市場對接渠道，促進資本形成，充分發(fā)揮資本市場配置資源的功能。

此外，由于基于同一標的資產(chǎn)的期權(quán)合約有多個，分別對應(yīng)著不同的執(zhí)行價格和到期日，市場投資者可以通過構(gòu)建各種期權(quán)組合，表達自身對市場的預(yù)期。這些預(yù)期的背后其實是信息的獲取和分析，所以期權(quán)價格中包含了不同維度的有關(guān)標的資產(chǎn)的未來信息。信息由此得以在市場上充分博弈并反映到資產(chǎn)價格中去，有利于提高資本市場定價效率。

期權(quán)新品種的推出還有利于改善現(xiàn)貨市場的流動性。由于跨市場套利機制和對沖需求的存在，期權(quán)市場、期貨市場以及現(xiàn)貨市場之間存在緊密聯(lián)系。從實踐上看，期權(quán)的推出可以催生對標的資產(chǎn)的交易需求，提高標的資產(chǎn)的交易活躍度，而標的資產(chǎn)流動性的提高反過來又會促進期權(quán)市場的質(zhì)量，形成良性循環(huán)。

期權(quán)的功能和作用也得到了學術(shù)界的普遍認可。主流理論認為，期權(quán)的推出提供了信息傳播的新途徑，可以補充市場的不完全性。期權(quán)還可以擴大投資者的投資機會，優(yōu)化投資者的風險管理成本，從而提高投資者持有現(xiàn)貨的意愿，穩(wěn)定市場。另一方面，絕大多數(shù)實證研究顯示，期權(quán)的推出有助于降低現(xiàn)貨市場波動，縮小買賣價差，加大市場深度，提高信息傳播和價格調(diào)整效率。同時，期權(quán)的推出對于現(xiàn)貨價格的影響則是中性的，實證研究未發(fā)現(xiàn)存在顯著的長期影響。

建設(shè)多層次的資本市場需要多層次的金融衍生品體系為之保駕護航。目前，我國已逐步建立多層次融資體系，滬深兩市市值達近80萬億，市場上存在龐大的風險管理需求。讓我們共同期待未來有更多的適應(yīng)市場需求的金融衍生品品種上市，共同見證包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生品體系為我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展和實體經(jīng)濟成功升級轉(zhuǎn)型發(fā)揮應(yīng)有的獨特功能。

（作者為廈門大學王亞南經(jīng)濟研究院教授、博士生導師）

關(guān)鍵詞： 健康發(fā)展 資本市場