本文來源：時代財經(jīng) 作者：武佩璇

8月份火熱的新股交易落下帷幕，打新股民們賺得盆滿缽滿，9月也即將到來。

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即將上市的信德新材（301349.SZ）將以138.88元成為目前9月上市新股中最貴的一只，同時也是今年以來創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價第三高的新股，僅次于騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）和中一科技（301150.SZ）。

信德新材所制造的負極包覆材料，主要用于鋰電池負極材料，屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上游。近期，有不少券商研報提出，在新能源需求快速增長的趨勢下，上游材料的景氣度較好，也是盈利比較確定的方向。

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搭上新能源這臺“快車”，信德新材的估值也自然水漲船高，但138.88元的高價，在當下的市場環(huán)境中，也讓不少股民“望而卻步”。

8月31日晚，信德新材公布了其發(fā)行結果。網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為109萬股，放棄認購金額達1.52億元，棄購比例達到13.27%，棄購金額在今年發(fā)行的新股中排名第七位。這些股份將由其保薦機構中信證券全部包銷。

機構平均報價高達140元

從其詢價資料及發(fā)行公告來看，機構對其的估值較為一致，大部分報價高于其最后的發(fā)行價。

共有394家網(wǎng)下投資者管理的8995個配售對象參與信德新材的詢價，其中最高報價為215.88元，最低報價為30.12元，僅有14%的配售對象報價低于138.88元。

而網(wǎng)下全部投資者的報價加權平均數(shù)為142.09元，報價中位數(shù)則是147.72元，合格境外機構投資者的報價是網(wǎng)下報價中最高的，加權平均數(shù)高達151.03元。

信德新材報價信息。圖片來源：信德新材發(fā)行公告

信德新材最后確定了發(fā)行價格為138.88元，所對應的市盈率為78.39倍，這個數(shù)字高出中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，超出幅度為305.33%。

但值得注意的是，信德新材所生產(chǎn)的負極包覆材料應用于新能源產(chǎn)業(yè)，其估值并不能嚴格按照所屬的化工行業(yè)來看，更應關注的是其與可比上市公司之間的差距。

根據(jù)信德新材發(fā)行公告，其披露的可比上市公司2021年扣非后的靜態(tài)市盈率為79.4倍，相比起來信德新材的發(fā)行市盈率并不算高。

信德新材在其招股書中表示，目前，負極包覆材料行業(yè)的參與者較少，其披露的可比上市公司雖同為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的相關公司，但產(chǎn)品全然不同。

這也意味著，信德新材在“負極包覆材料”這個細分領域中，博得了資本市場的“先手”，稀缺性亦成為其高估值的一個重要因素。

新能源小眾領域的龍頭

“負極包覆材料”這一產(chǎn)品聽起來晦澀，在大熱的新能源產(chǎn)業(yè)中也少有人關注，但在實際應用中，其對于鋰電池的性能會產(chǎn)生相當大的影響。

鋰電池生產(chǎn)所需材料主要包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜及包裝材料等。信德新材所生產(chǎn)的負極包覆材料目前主要應用于鋰電池負極材料，負極材料作為鋰電池四大組成材料之一，是鋰電產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)。

目前，負極材料中占據(jù)主流地位的是石墨類碳材料，因此，提高石墨碳材料的性能十分重要。負極包覆材料正是用于石墨負極表面包裹的一種瀝青材料，使用后可以極大提升電池的使用性能。

從信德新材的招股書來看，目前負極材料在我國的競爭格局分為“四大多小”。其中“四大”分別為貝特瑞（835185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、江西紫宸(璞泰來603659.SH全資子公司)和凱金能源（廣東凱金新能源科技股份有限公司），是國內(nèi)負極材料的巨頭。2020年該四家企業(yè)出貨量市場占有率維持在67%的高位。而這四家企業(yè)，都是信德新材的主要客戶。

下游需求雖有保證，但信德新材在同行中的競爭力又如何？

信德新材在招股書中表示，目前該行業(yè)的參與者較少，其在負極包覆材料上的年產(chǎn)量大約為2.5萬噸，其余企業(yè)則在5000-10000噸左右。根據(jù)信德新材自行測算，其市場占有率在27%-39%之間，屬于“一家獨大”。

但看似是一片未被發(fā)掘的沃土，信德新材的“賺錢能力”并不顯著，主要原因在于近三年其毛利率的下降。

招股書顯示，2019年-2021年，信德新材的營業(yè)收入分別為2.3億元、2.72億元以及4.92億元，扣非歸母凈利潤分別是7598.95萬元、8540.74萬元以及1.2億，主營業(yè)務的毛利率則分別是55.85%、53.27%和40.56%。

負極包覆材料所使用的原材料是樹脂和道路瀝青等大宗化工產(chǎn)品，主要受石油價格波動的影響，在其生產(chǎn)成本中，原材料的占比較高。根據(jù)招股書，信德新材2021年單噸原材料、單噸人工、單噸制造費用分別為5732元、271元、954元，原材料成本占比超70%。

這也是其毛利率下降的重要原因——石油價格上漲。

另外影響其業(yè)績的因素還在于，目前政府針對新能源行業(yè)的補貼正在減少，短期來看對整車廠商的盈利產(chǎn)生較大壓力，下游盈利空間的壓縮會轉(zhuǎn)移到上游鋰電池廠商，信德新材也不能幸免。如何在巨頭客戶中提升溢價能力并控制好原材料上漲的不利影響，對于信德新材的下一步來說至關重要。

此次IPO發(fā)行，信德新材預計募資6.5億元，實際將能募集到23.6億元。其在招股書中表示，將投資4.7億元用于年產(chǎn)3萬噸的碳材料產(chǎn)業(yè)化升級項目，該項目的原料為乙烯焦油，是古馬隆樹脂的上游原料。經(jīng)此建設，信德新材或許能進一步加大對于上游原料的掌控力。

8月31日，時代財經(jīng)就募投項目以及毛利率下滑等問題致電信德新材并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復。

東北為新能源“輸血”

信德新材居于我國東北的遼寧省。石化行業(yè)是遼寧省第一大支柱行業(yè)，因此信德新材的采購也集中在遼寧省石油資源豐富的城市，如盤錦、鞍山等。

事實上，東北的石化行業(yè)正在轉(zhuǎn)型階段，原有的石化化工、冶金等產(chǎn)業(yè)正在為新興產(chǎn)業(yè)提供所需的新型原材料和元器件，信德新材便是其中的一個縮影。

根據(jù)天眼查提供的數(shù)據(jù)，像信德新材所這樣從事高性能纖維及復合材料的企業(yè)，在東北三省共有2420家，其注冊數(shù)量趨勢在2020年、2021年有飛躍性的增長，超5000家企業(yè)是近兩年注冊的。

圖片來源：天眼查

大連財經(jīng)學院特聘教授張道航曾發(fā)文表示，“應加快遼寧沿海經(jīng)濟帶石化和精細化工產(chǎn)業(yè)基地建設，聚焦新材料，延長產(chǎn)業(yè)鏈。”

2022年6月，由中國貝特瑞新材料集團與盤錦科安隆新材料有限公司共同出資成立的遼寧瑞寧新材料科技有限公司，在遼寧省朝陽市建平縣投資建設的鋰電池負極材料制造項目正式開工，建成后，將成為東北地區(qū)最大的鋰電池負極材料生產(chǎn)基地。

東北這一老工業(yè)基地似乎正在新能源產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色，而身處其中的信德新材也正在面臨競爭者的不斷涌入。

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